模型失效 貨幣交易員陷入前所未有的困境

《彭博》報導，在美國總統川普的稅收與關稅政策影響下，美元今年以來意外大幅走貶，對歐元與瑞士法郎的跌幅超過 10%，徹底顛覆市場對匯率走勢的傳統判斷，也讓華爾街一向倚賴的貨幣交易模型與訊號接連失靈。交易員們坦言，在這個充滿不確定性的「新常態」中，他們正面臨前所未有的困境。

一向被視為最穩健的貨幣投資策略，正在接連失效。

根據資料顯示，今年追蹤主要貨幣基金表現的指數僅上漲 0.6%，有可能創下自 2017 年以來最差年度回報。

包括瑞銀與瑞穗在內的多位交易員透露，他們長期依賴的交易模型如今頻頻出錯，原本根據利率差異或避險需求進行的判斷，結果往往事與願違。

瑞穗證券的交易員 Jordan Rochester 分享，這樣的困惑已成為辦公室日常。他的同事、期權交易員 Nikhil Kochhar 常在面對異常市場波動時大喊「為什麼」，最後甚至收到一頂印有該口頭禪的棒球帽作為玩笑。

Rochester 稱：「或許幾個月後會有人說，『怎麼不早點做空美元？不是很明顯嗎？』但事實上，這一點也不明顯」。

儘管美國與歐洲的利率差距持續擴大，美國聯邦資金利率維持在 4.25% 至 4.5%，而歐洲央行則已連八次降息至 2%，但美元卻持續走軟，歐元對美元今年已飆升 13%，創下四年新高，這與傳統的利差交易邏輯背道而馳。

First Eagle Investments 資深投資人 Idanna Appio 坦言，她的模型仍建議對美元持中立，但她憑直覺選擇繼續做空美元，轉而持有歐元與日元。

她指出：「利差理論曾長期有效，但現在顯然有其他力量在推動市場。」

Jefferies 外匯部門主管 Brad Bechtel 則預期，美元最終將出現急漲修正，重新與利率趨勢對齊。他直言：「驅動市場的力量已變得極端，因為它沒有改變央行政策或經濟預期，顯然某些地方出現了問題。」

除了利率因素，資產之間的傳統關聯性也出現中斷。

以往美元作為避險資產，在市場恐慌時應會上漲，但近期卻與 VIX 恐慌指數呈現反向走勢。在 6 月 23 日伊朗襲擊卡達美軍基地後，雖然布倫特原油一度飆破每桶 81 美元，但美元波動幅度卻遠低於市場預期。

瑞穗交易員科查表示：「當市場關聯性崩潰時，交易變得非常困難。連中東衝突這樣的事件，也讓人難以判斷美元走向。」

交易員普遍認為，新一波市場力量正影響美元，包括資金自美國流出，或外資使用美元對沖工具等，但缺乏即時數據使得這些變化難以追蹤，進一步加劇市場不確定性。

瑞銀貨幣衍生品交易員 Lu Xin 則指出，為因應當前環境，許多交易員選擇降低風險、簡化操作。「大家不再依賴經驗法則，因為那已經失效了，更多的不確定性成為新常態。」

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