川普關稅來襲、工資下滑、經濟減速... 日本央行的三重考驗

日本銀行 (央行，BOJ) 正面臨艱鉅挑戰，在推動貨幣政策正常化的同時，卻面臨內外交逼的困境，不但國內經濟成長減速，美國重稅也即將到來，而工資下滑讓日銀的挑戰更棘手。

日本 5 月實質工資比去年同期下降 2.9%，是 20 個月來最快下滑速度，跌幅比 4 月的 2% 擴大，也是連續第五個月下降，此數據凸顯出，即使薪資大幅提高，通膨仍吃掉日本民眾大部分的收入，也加深日銀升息的壓力。

日本工會今年春季爭取到 1991 年以來最大加薪幅度，日本工業聯合會 (Rengo) 上周表示，從 4 月起，成員的基本工資已經提高 5.25%。

但日本通膨連續三年高於日銀的 2% 目標，例如以最新數據剔除工資調整淨影響後，實質通膨率為 3.5%。

官方數據顯示，日本名目薪資雖自 2021 年 12 月以來每個月都上升，但經通膨調整後實質薪資卻在這 41 個月當中的超過 30 個月都呈現下滑。

日銀多次表示，只有在「良性循環」出現——也就是薪資上升帶來物價上漲的情況下——才能有條件升息，但眼前的經濟減速卻抑制了日銀緊縮的能力。

日本經濟第 1 季季減 0.2%，是一年來首次萎縮，反映出口下滑衝擊這個對貿易高度依賴的經濟體。

在此同時，美國總統川普周一宣布對日本對等關稅從 24% 提高到 25%，若未來三周半的時間裡沒有達成協議，新關稅將從 8 月 1 日生效，讓出口面臨不小的壓力。

對日銀來說，未來應該升息以抑制通膨，還是應該按兵不動，以在關稅不確定性下繼續支持經濟成長？對此分析師看法不一。

三井住友銀行首席外匯策略師 Hirofumi Suzuki 表示，雖然 5 月的實質工資下降「在很大程度上只是暫時性的」，但整體而言，實質工資仍難以成長，這可能導致消費放緩，進一步壓抑經濟擴張。

他指出，實質薪資成長停滯，代表日銀盼望看到的「良性循環」沒有預期中強勁，這可能成為延後升息的因素之一。

相較之下，Monex 集團顧問董事 Jesper Koll 則認為，當前通膨上升速度比工資快，反而會強化日銀總裁植田和男升息的決心。

他指出，由於日本消費者物價指數 (CPI) 中有三分之一直接受到進口價格影響，因此透過升息將可帶動日元升值，有助降低進口型通膨，等於立即提升民眾的購買力。

瑞穗證券董事總經理 Vishnu Varathan 則給出簡單扼要的建議：「日銀最理想的策略，可能是什麼都不做。」他認為，靜觀其變、不採取行動以維持偏向緊縮的立場，是因應美國 8 月起可能對日本進口產品加徵 25% 關稅的最佳做法。雖然，日銀可能要等到很久以後才會真的升息。

Varathan 說，日銀此時「應該退後，而不是介入」，因為考量到貨幣緊縮可能抑制內需，日銀恐怕已經沒有再升息的空間。

植田和男上個月表示，他有信心日本經濟可以承受美國關稅帶來的壓力，並補充說，薪資與物價的上升循環不會被打斷。