華爾街「臉被打腫」的半年：美元霸權動搖 歐股與新興市場強勢崛起

2025 年上半年，全球衝突和川普的政策反覆，粉碎了人們對美國資產和經濟實力和領先地位的假設——市場寵兒紛紛倒下，卻也催生出一些意想不到的贏家。

一些發展如同預期，例如主權債券市場劇烈波動、日元上漲、以及新興市場的復甦，同時，幾乎沒有人預料到美元會遭受如此嚴重的損失，也沒有人預測到標準普爾 500 指數會先暴跌，然後迅速反彈。同時，歐洲股市已從一潭死水，轉變為投資者的必備資產。

高盛資產管理公司固定收益宏觀策略主管 Simon Dangoor 表示，過去 6 個月市場發生了「非常重大的變化」。 「任何你在年初押注的中期趨勢主題，都已經受到考驗。」

美元

美元意外遭遇自 2005 年以來最糟糕的年初表現，霸權地位受到動搖。

儘管最初預期川普的低稅高關稅政策會推高通膨，並降低聯準會降息可能性，從而推動美元走強，但現實恰恰相反。4 月初，川普公佈的「對等關稅」範圍廣泛且具懲罰性，引發了對美國經濟衰退的擔憂，甚至催生了川普試圖透過美元貶值來提振國內製造業的猜測。

法國興業銀行、摩根士丹利和摩根大通此前都未預期美元在上半年會出現轉折，而摩根大通團隊最新預計美元強勢指標到年底將再下跌 2%。

美股

美股經歷了大起大落後重獲青睞。年初投資者對美股配置創歷史新高，受到強勁經濟和人工智慧（AI）押注的鼓舞。然而，這種樂觀情緒在幾個月內幾乎完全消失，先是中國新創公司 DeepSeek 挑戰美國在 AI 競賽中的主導地位，隨後川普關稅引發經濟衰退擔憂。

科技股集中的納斯達克 100 指數在 2 月峰值至 4 月低點間，市值蒸發了近 7 兆美元。但川普在 4 月下旬決定暫停部分高關稅，成為轉捩點。標普 500 指數創下歷史新高，經濟數據顯示增長穩健，科技股再度受到追捧。

道富環球市場資深多資產策略師 Marija Veitmane 表示，她「對美股一如既往看漲」，因為它們仍提供最佳的盈利前景，增長最快且最具可預測性。

亞幣與其他市場

亞洲貨幣方面，日元強勢反彈。摩根大通資產管理公司和 Brandywine 全球投資管理公司年初對日元反彈的預測被證明是正確的，今年以來美元兌日元已下跌近 9%。同時，美國貿易關稅原本預計會衝擊人民幣，但迄今為止美元自身的急劇拋售顛覆了這一預測，人民幣今年飆升 1.8%。

在全球債券市場，短期政府債券在央行因通膨緩解而降息的推動下表現良好。相比之下，長期債券因政府為填補日益加深的財政赤字而增加公共支出面臨壓力。

歐洲股市和新興市場成為最大贏家。年初歐股幾乎沒有支持者，更遑論預測其會跑贏美股。然而，截至 6 月 27 日，基準斯托克 600 指數以美元計價跑贏標普 500 指數達 16 個百分點，創下 2016 年以來最佳相對表現。歐元兌美元也飆升至 1.17 美元，打破了年初與美元平價的普遍預測。

新興市場終於打破了自 2017 年以來每年都跑輸美股的魔咒。來自中國、韓國等的人工智慧公司蓬勃發展，加上貨幣兌美元普遍走強，2025 年上半年為股東創造了 1.8 兆美元的財富增長。InTouch Capital Markets 的策略師 Bernd Berg 預計，受溫和通膨和可觀增長率的提振，資金流入將持續。