2025年迄今交易員犯了哪些錯？股債匯市場翻車回憶錄

《彭博》報導，2025 年上半年，全球金融市場劇烈動盪，原先由華爾街主導的投資邏輯出現劇烈轉向，高盛資產管理公司指出，原本以美國為核心的中期投資策略幾乎全面失效，市場正在經歷「結構性的重大轉變」。

美元動盪失勢　貶值壓力加劇

美國總統川普推出高關稅與低稅負政策，加上地緣衝突升溫，顛覆了年初市場對美元與美股的高度期待，美元走弱、美股震盪，歐洲與新興市場資產反而成為資金新寵，全面重塑資產表現版圖。

年初市場普遍預期，美國透過減稅與抑制降息的政策組合，有望支撐美元續強。然而，4 月川普實施大規模懲罰性「解放日關稅」後，不僅引發對美國經濟衰退的擔憂，也引發市場質疑白宮有意引導美元貶值以提振出口競爭力。

彭博美元指數錄得近 20 年來最差上半年表現，投機交易者對美元的淨空單金額也創下自 2023 年以來新高，達 201 億美元。

摩根大通下調美元展望，預估全年仍將續跌約 2%。美元走弱對外資持有美債的吸引力構成壓力，也令美國融資成本問題浮上檯面。

美股暴跌後反彈　資金回流科技巨頭

2025 年初資金大舉湧入科技股，AI 題材持續火熱。然而，2 月那斯達克 100 指數觸頂後迅速重挫，4 月跌幅累計高達近 7 兆美元市值，原因包括中國新創 DeepSeek 在 AI 領域的快速崛起，以及投資人對關稅造成的潛在衰退風險產生疑慮。

3 月美銀調查顯示，機構投資人對美股配置創下史上最大單月減幅。直到 4 月底川普宣布暫停部分關稅政策後，市場氣氛明顯回溫，標普 500 指數創下歷史新高，科技巨頭再度帶領反彈。

State Street 策略師表示，4 月中以來機構資金明顯回補美股，並看好其在全球資產中的獲利可預測性與成長潛力。

亞洲貨幣波動加劇　日元升值、人民幣意外走強

日元成為今年以來表現最佳的主要貨幣之一，兌美元升值近 9%。日銀升息預期與全球避險需求同步推升日元買盤，部分機構預估年底前日元匯價可升至 120。

反觀人民幣雖受到美中貿易緊張影響，卻因美元走弱與中國央行上調中間價意外升值，今年以來上漲 1.8%，升至 7 個月新高。

不過分析師普遍認為，隨著中國經濟成長壓力升高，人民幣仍有下行空間，年底前可能回落至 7.20，並在明年首季進一步貶至 7.25。

債市展現分歧　短債成最大贏家

債市亦出現明顯分歧，短天期公債因通膨降溫與降息預期受惠，表現優於長天期債券。

隨著各國政府擴張財政支出、債務規模不斷擴大，長債殖利率出現上行壓力，美國 5 年與 30 年公債利差擴大，反映投資人對長期借貸風險要求更高報酬。Pimco、Allspring 等資產管理公司成功預判此一利率結構變化，採取短多長空的策略獲得回報。

歐股超車美股 創 16 年最佳表現

歐股則一改年初頹勢，成為全球表現最亮眼的區域市場。

受川普要求歐洲國家負擔更多軍費的政策刺激，德國宣布數千億歐元國防支出計畫，激勵區域股市走高。

截至 6 月 27 日，歐洲 Stoxx 600 指數以美元計價表現已超越標普 500 達 16 個百分點，為 2006 年以來最佳相對表現紀錄。

歐元匯價亦強勢升破 1.17 美元，遠高於年初市場預期的平價水準。

高盛與花旗等機構已轉為看多歐股，並預期關稅衝擊可控，歐洲經濟復甦可望延續。

新興市場終翻紅　AI 與美元貶值助攻

今年以來股市市值增加 1.8 兆美元，總市值突破 29 兆美元，創歷史新高。台股、南韓與中國 AI 股強勢上漲，加上美元貶值助攻，使新興市場終結自 2017 年以來對美股的持續落後。

市場對美國資產的「例外主義」信仰逐漸瓦解，資金開始轉向低估值、高成長潛力的新興經濟體。

分析師指出，全球資本流動方向已出現根本性轉變，即便地緣風險持續升溫，這波新興市場的反彈態勢暫未受到明顯干擾。

然而，風險仍在，土耳其總統艾爾段打壓反對派導致里拉一度重挫，Pimco 等機構已削減其債券曝險。

烏克蘭則因川普斡旋停火未果而再度違約，連結經濟成長的特殊債券價格暴跌，成為政治風險影響資本市場的最新案例

隨著 2025 年進入下半年，投資人關注焦點將轉向美國財政路徑、聯準會政策、美中貿易局勢與科技巨頭財報表現，整體市場動能仍將受到宏觀政策與地緣風險左右，資產配置策略亦須因應變局靈活調整。

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