國泰世華林啟超對川普弱美元論點持疑 未來長期投資離不開AI

國泰世華銀行今 (26) 日舉行《2025 下半年全球投資趨勢論壇》，首席經濟學家林啟超指出，台幣強烈升值需要經歷美國大降息及外資大買超，不過，過去半年並未出現此二現象，新台幣匯率與美國 10 年期公債利率走勢脫鉤，主要受到太多「江湖傳說」干擾。展望下半年，預期美元偏弱勢盤整，但對川普弱美元說法持疑，而美債殖利率估落在 4.3% 上下，股市方面，未來在 AI 的投資只會更多，包括美中科技角力及中東加入市場等因素，長期投資趨勢很難離開 AI。

林啟超指出，2021 年 1 月 1 日到 2024 年的 11 月 5 日，新台幣兌美元匯率跟美國 10 年期公債利率呈現亦步亦趨，當殖利率越高、台幣越貶值，但這個關聯性到 11 月 5 日為止，川普當選打破了這個規律，自去年 11 月 6 日到今年 5 月 23 日，相關性直接歸零，讓經濟學家也嘖嘖稱奇，不過，今年 5 月 24 日起至今，又恢復了原來的關係，主要原因就是海湖莊園協議始作俑者白宮經濟顧問委員會主席米蘭 (Stephen Miran) 出面澄清「沒這回事」。

根據過去 40 年來的經驗，台幣如果要強烈升值，與這兩件事情脫不了干係，一是美國大降息、二為外資大買超，包括廣場協議、911 恐攻、金融海嘯、COVID-19 等重大事件之後，都有出現這兩種情形。

過去半年美國公債利率與台幣走勢脫鉤了，林啟超直言，就是有太多「江湖傳說」所導致，其一為海湖莊園協議，內容三分真、七分假，但台灣或其他國家就會非常認真去看待，投資人對資產定錨出現非理性的鬆動，市場上出現強烈做空美元，並瘋狂做多日元，當極端交易出現時就要小心羊群效應。

其二則是美國財政問題，事實上，美國政府債務持續攀升，估算未來數年將突破 40 兆美元，各式傳聞動搖了投資人對美債及美元的信心，導致市場暫時出現拋售美元資產現象。隨著各式傳聞漸獲釐清，美債及美元最終仍將回歸聯準會的降息節奏，美債的穩定現金流具吸引力，惟須注意美元陷入強勢盤整的趨勢。

談到關稅對供應鏈與產業的衝擊，林啟超指出，美國 5 月單月關稅收入大增 217 億美元，較去 (2024) 年月均約增加 150 億美元，代表出口商、進口商與終端消費者都需承擔相對應成本，預料接下來的數月，在日常消費領域漸有一次性的漲價壓力。因此，對等關稅的最終內容若接近 10-15%，且中東近期的地緣風險可儘早平息，推測聯準會將朝邊走邊看的緩慢降息路徑前進，今 (2025)、明 (2026) 兩年預估有 4-5 碼的降息幅度，意謂下半年美國 10 年公債利率將在 4-4.5% 上緣盤整。 

談及川普希望弱勢美元看法，林啟超持懷疑態度，他舉例，美國鼓勵台積電赴美投資、但匯率長期趨貶，這是很矛盾的說法，他認為，應從兩個方面來剖析，一是美元霸權難以挑戰，第二，現行每月關稅多出 150-200 億美元，美元進一步貶值會推升進口成本，像是沃爾瑪就會面臨漲價，轉嫁到消費者身上，未來也會有礙招商引資，預期下半年台幣可能還有一點點升值空間、美元偏向弱勢盤整。

值得注意的是，穩定幣的興起，其依託美元或美債準備的機制，未來可能協助鞏固美元資產在全球金融體系的主導地位，堪稱「讓美元再次偉大」的重要推手。

此外，台灣前 5 月出口整體增長約 25%，但傳統製造業仍處於低迷，反應「對等關稅」正在加速台灣產業結構的再洗牌。在資本市場方面，林啟超也觀察到資金將繼續湧向未來資本支出高、具明顯成長性的 AI 相關領域。