美銀：做多美元被視為夏季最大的「痛苦交易」

根據美國銀行 Michael Hartnett 的觀點，從價格和倉位來看，做多美元被廣泛視為今年夏季的「痛苦交易」。

所謂的「痛苦交易」，指的是市場走勢與多數投資者的預期或持倉方向相反，導致那些與市場走勢相反的交易者遭受損失，或被強勢走勢擠壓出場的現象。通常，當熱門資產或廣受關注的投資策略突然轉向時，就會讓大多數投資者措手不及。

Hartnett 指出，「做空美元」已是高盛、摩根士丹利、德意志銀行和摩根大通的首要推薦交易。這符合知名投資大師法雷爾 (Bob Farrell) 的法則：「當所有專家和預測都一致時，往往會有出乎意料的事情發生」。

最新的美銀全球基金經理人調查顯示，基金經理人對美元的淨持倉目前處於過去二十年來的最低點，是自 2005 年 1 月以來未見的深度低配水準。這項調查於 2025 年 6 月 6 日至 12 日進行，覆蓋了 190 位管理著總計 5230 億英鎊資產的基金經理人。

這次調查是在美中貿易關係有所改善之後，但在中東地區緊張局勢近期升級之前進行的。

這種極端倉位反映出市場對「美國例外論」(US exceptionalism) 敘事的信心正在瓦解。超過半數 (54%) 的基金經理人預計，在未來五年內，國際股票將成為表現最佳的資產，這一比例是看好美國股票 (23%) 的兩倍多。僅有 5% 的經理人認為債券會是贏家。

其原因包括對美國總統川普政策的不確定性、美國資產估值過高、財政逆風以及美元本身長期走強帶來的壓力。投資者目前已深度低配美國股票、美元和能源，轉而增持歐元區、新興市場股票及銀行股。

儘管美元面臨壓力，調查也顯示整體基金經理人情緒正在顯著改善。

美銀的綜合基金經理人情緒指數在 6 月份創下 2025 年最大單月漲幅。市場的風險偏好有所提升，並遠離了防禦性策略。對全球經濟「軟著陸」的預期飆升至 61%，這是自 2024 年 10 月以來最強的共識，而對「硬著陸」的預期則大幅下降至 13%。

然而，貿易戰引發的全球經濟衰退 (47%) 仍然是基金經理人認為的最大尾部風險，其次是通膨黏性導致的升息 (17%) 和無序債券殖利率飆升，帶來的信貸事件 (16%)。這表明即便整體市場情緒有所樂觀，美元的極端做空倉位仍預示著潛在的「痛苦」。