大摩：全球投資者對中國市場配置意願增強 續看好港股多於A股

根據摩根士丹利的分析，全球投資者對中國股票的配置意願正逐步增強，主要受到全球資產多元化需求的推動。

分析認為，目前全球長期投資者在其新興市場投資組合中，中國股票整體處於低配狀態，低配幅度達 2.4 個百分點，這代表著潛在的配置空間。

投資者尤其關注中國市場中的新技術和新商業模式，特別是新消費主題以及人工智慧 / 科技相關主題。對於中國在全球技術競爭中能力的提升，例如在人工智慧領域的突破（如深度求索）以及電動車、電池、人形機器人等領域的進展，投資者也給予了更多認可，並開始重新思考在多極世界中同時投資中美市場的策略。

儘管整體配置意願提升，摩根士丹利目前持續推薦離岸市場（香港 + ADR）而非 A 股。這一偏好源於今年以來兩地市場表現的顯著差異：截至 2025 年 6 月 6 日，滬深 300 指數年內下跌 1.5%，而恆生指數和 MSCI 中國指數同期分別上漲 19% 和 16%。

摩根士丹利將港股跑贏 A 股歸因於三大主要原因： 首先，個股機會差異：香港市場在人工智慧和新消費領域擁有更多優質的個股機會，包含大型龍頭股。此外，部分長期受到青睞的 A 股公司也選擇在香港進行雙重上市，例如 2024 年底的美的。 

其次，產業組成不同：MSCI 中國指數中，高品質、高股東權益報酬率（ROE）的公司佔比超過 70%，這些公司主要集中在互聯網、金融和 IT 產業。相較之下，A 股市場（滬深 300）受宏觀條件和通縮限制的行業（如材料、重工業、房地產、能源）佔比更高，滬深 300 中此類行業佔 26%，顯著高於 MSCI 中國的 12%。 第三，流動性支持：目前 A 股市場的流動性支持相對溫和，滬深 300 指數約在 3300-3400 點區間。摩根士丹利分析，國家隊對 A 股市場更可能提供較大支持的時機是當上證綜指接近或跌破 3000 點時。

在匯率方面，摩根士丹利已將人民幣對美元的觀點從貶值轉為升值。這一轉變核心反映了其對全球美元走弱的預期，預計到 2026 年底美元指數可能跌至 89。同期，歐元和日元對美元預計也將升值超過 10%。不過，摩根士丹利預計到 2026 年底人民幣對美元的升值幅度將相對溫和，可能達到 7.05。

他們認為，中國政策制定者不太可能因出口或貿易挑戰而大幅貶值人民幣，而是希望維持人民幣相對穩定，以推進貨幣國際化並防止潛在的資本外流。

針對市場對持續通縮環境的擔憂，摩根士丹利的回應是：其中國經濟團隊確實預計中國可能在 2025 年和 2026 年持續通貨緊縮，並預計最早在 2027 年才可能擺脫。

然而，摩根士丹利認為，中國股市的組成結構（高品質、高 ROE 產業在指數中的權重增加）與宏觀經濟並非 100% 同步。得益於這些上市公司的自救努力和提升股東回報的措施，MSCI 中國指數的 ROE 已在 2024 年下半年觸底。

對於投資人對科技和新消費板塊估值過高的質疑，摩根士丹利建議採取平衡策略。他們只推薦那些在科技和新消費領域有明確盈利交付記錄和盈利能力的高品質公司。同時，建議投資人保持一定比例的股息股敞口，以提供穩定的現金回報並有助於平滑市場波動。