惠譽評台電119億無擔保公司債為最高級「AAA」估能源轉型讓每年多花千億

惠譽國際信用評等公司今 (5) 日對台灣電力公司預計發行之 114 年度第 2 期無擔保普通公司債新臺幣 119.1 億元授予國內長期評等「AAA (twn)」，且台電的國內長期評等處於惠譽國內評等的最高等級。

台電發行公司債所募得之款項，將用於資本支出。因能源轉型相關資本支出增加，惠譽預計台電的資本支出在 2025 年至 2028 年期間每年將達到 2,600 億元至 3,330 億元，較過去 4 年的平均資本支出（約 1,647 億）大幅增加，每年增加 1 千億以上。

根據惠譽的《政府相關實體評等標準》，台電的長期發行人違約評等與臺灣的評等（AA / 展望穩定）相同，反映出其獲得政府支持的可能性很高，突顯台電在臺灣電力市場的主導地位及對能源安全的戰略重要性。

台電的國內長期評等處於惠譽國內評等的最高等級，反映了其作為臺灣信用最佳發行人之一的地位，代表相較於臺灣其他發行人，台電的違約風險較低。

決策及監管「很強」：經濟部 (MOEA) 直接持有台電 96.6% 的股份。政府對台電的產能擴張實施嚴格控制，並透過電價費率審議會審定電價。政府對台電的營運、投資及融資決策具有很大影響力。台電須定期向政府報告關鍵營運和財務資訊。

支持記錄「強」：惠譽評估來自政府的支持先例為「強」，係台電在 2023-2024 年間獲得政府 2,500 億的增資，並在 2023 年因燃料價格高漲而面臨巨額虧損時獲得 500 億的補貼。惠譽預期政府將補償台電部分與其政策負擔相關的成本，2025 年約為 104 億新臺幣。

支持動機「很強」：惠譽認為政府對台電的支持動機「很強」 基於其具有極重要的公共政策角色及若違約將造成經濟上較高的傳染風險。台電在輸配電領域具有壟斷地位， 2024 年在發電和配電市場占比分別為 68% 和 99%。鑒於無其他企業可有效替代台電，台電若違約將對電力供應產生嚴重影響。台電是台灣最大的債券發行人之一，其債券利率接近政府的利率。該公司被視為類政府借款人。

獲利率將逐步恢復：惠譽預計台電的 EBITDA 獲利率將於 2025-2028 年間回升至 7.7% - 10.1%。隨著 2024 年電價上調及燃料價格下降，台電的 EBITDA 利潤率將從 2022 年的負 22.5% 顯著回升至 2024 年的 8.9%。由於燃料成本飆漲而無法足額調漲電價，使得台電在 2022 年至 2023 年遭受巨額虧損。估計 2025 年煤炭和石油成本將下降，抵銷天然氣價格上漲的影響。然而，著外購成本較高的再生能源占比上升，台電外購電力的採購成本將會增加。

儘管燃料成本下降，但惠譽預計電價在 2024 年 4 月上調 11% 及在 2024 年 10 月上調產業用電 12.5% 後，在評等期間將保持穩定。鑒於惠譽估計當前的電價仍低於依《電業法》中計算的電價，且政府依賴台電執行其能源政策，因此惠譽假設電價下調的可能很低。

能源轉型相關資本支出增加：惠譽預計台電的資本支出在 2025 年至 2028 年期間每年將達到 2,600 億元至 3,330 億元，較過去四年的平均資本支出（新臺幣 1,647 億）大幅增加。支出激增主要來自天然氣和離岸風力發電廠的建設以及強化電網韌性。該等支出是台電支持政府在 2050 年達成淨零排放目標的不可或缺的一部分。

台電天然氣裝置容量預計在 2025 年至 2030 年將新增 14.4GW，約占台灣新增天然氣裝置容量的 70%。此外，考慮到採用再生能源的日益增多且具間歇性，台電強化電網對於電網的穩定性亦至關重要。

獨立信用狀況為「bb」：台電的獨立信用狀況係由其綜合電力業務、主導電力市場以及高利息覆蓋率和低成本融資管道帶來卓越財務靈活性提供支持。惠譽預計，台電發電市占率中期內將維持在 65% 以上，並在配電和輸電領域維持近乎壟斷的地位。

信用指標改善：惠譽估計台電的 EBITDA 利息覆蓋率在 2025 和 2026 年將上升至 4.8 倍至 5.6 倍（2024 年為 4.0 倍），主要係燃料價格下降、2024 年電價上調的全年反映，以及惠譽預期央行降息。由於台電的資本支出龐大，惠譽預期其自由現金流仍將為負值，使得 EBITDA 淨槓桿比率維持在 20 倍以上，限制其獨立信用狀況。台電的 EBITDA 利息覆蓋率和 EBITDA 淨槓桿比率在 2022-2023 年為負，但在 2024 年顯著改善為正。行政院已提出總計 2000 億元的電價補貼預算案，正在等待立法院審議。惠譽尚未將補貼列入預測，但若獲得批准，補貼可能會適度改善台電的信用指標。

得到政府支持的融資管道：截至 2024 年底，台電現金及約當現金為新臺幣 37.3 億元，而短期債務為新臺幣 5,818 億元。截至 2024 年底，台電未動用的長期銀行授信額度為新臺幣 320 億元。然而，惠譽認為，由於政府的大力支持，台電應能夠輕鬆為其短期債務再融資，並且如有必要，政府將提供協助以促進其再融資。

台灣電力公司成立於 1946 年，是台灣一家綜合電力公司。台電在輸配電方面具有壟斷地位，在發電和配電方面分別擁有 68% 和 99% 的市占率。