德銀預警美元貶值風險 從「微笑」變「皺眉」

德意志銀行 (Deutsche Bank) 周一 (19 日) 警告，不管美國陷入財政危機還是經濟衰退，都讓美元面臨貶值的風險。

德銀全球外匯策略主管 George Saravelos 說：「描繪美元現況的最佳說法，是財政皺眉 (fiscal frown)。」美國國會即將登場的預算談判，將決定美元在倒 U 型曲線上的位置。

Saravelos 所說的「財政皺眉」，是借用知名外匯分析師任永力 (Stephen Jen)20 多年前提出的「微笑美元」(dollar smile) 框架延伸而來。

「微笑美元」由時任摩根士丹利首席外匯策略師的任永力在 2001 年提出，該理論認爲，當美國經濟陷入深度衰退或強勁擴張這兩個極端狀態時，美元會走強，而在中間的正常經濟成長階段反而較弱，形成一個像微笑一樣的 U 型曲線。

財政皺眉指的則是，當美國處在極端狀況——財政過於寬鬆或過於緊縮——美元將走貶。但若在中間的經濟軟著陸階段，美元反而會走升，形成倒 U 曲線。

Saravelos 說：「左邊的極端狀況，是財政政策過於寬鬆。這將導致美債和美元雙殺，也就是我們今天一早看到的情況。」

信評機構穆迪 (Moody’s) 上周五盤後交易時段調降美國信評後，美國 30 年期公債殖利率周一升破 5%，是 2023 年 11 月以來最高水準，美元周一走軟，最深貶值 0.7%，美元對 G10 貨幣全面下滑。

Saravelos 認為，如果這個美元美債雙殺的模式持續下去，代表市場已經「失去胃口，不願繼續挹注美國赤字和上升中的金融穩定風險」。

他解釋，在美元皺眉的另一個極端，則是過快緊縮的財政政策，也就是大幅縮減赤字，卻導致美國經濟步入衰退、聯準會 (Fed) 啟動貨幣寬鬆循環。

在今年的貿易戰之前，市場傾向遵循微笑美元理論，認為無論是美國經濟走在強勁擴張還是嚴峻衰退的情況下，美元都將升值。

但美國總統川普發起的貿易戰破壞了這個模式：貿易戰拖累全球經濟成長預期，削弱了美元的避險吸引力，也弱化了「美國例外論」(U.S. exceptionalism，指美國與其他國家在本質上不同甚至更加卓越)。彭博美元現貨指數今年迄今共下跌逾 6%。

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