美元兌離岸人民幣將走向6.8？德銀預計中國人行將推出更多刺激政策

中國人民銀行上周宣布了全面的貨幣寬鬆政策組合，包括降準 50 個基點、下調政策利率 10 個基點，以及增加 1.1 兆元結構性貸款工具額度。德意志銀行認為，此舉與 2024 年 9 月的政策行動極為相似，顯示這是未來一系列政策 (尤其是財政政策) 的前奏。這強烈展現了政府實現今年「5% 左右」經濟成長目標的堅定決心。

德銀對近期政治局會議新聞稿的文本分析也顯示，支持經濟的「緊迫性」和「意願」顯著提升。

展望未來貨幣政策路徑，德銀預計人行將減少政策利率下調，轉而更多透過降準和貸款工具提供支持。這是因為銀行淨息差近年大幅下降，2024 年第四季度已降至 1.52%，且可能在 2025 年第一季度進一步下降，維護銀行盈利能力日益重要。

德銀因此調整預期，預計年底前僅會再下調政策利率 10 個基點，但可能再實施一次 50 個基點的降準。同時，結構性貸款工具將被更積極運用，包括下調利率和擴大額度以支持特定領域。

德銀維持其對 2025 年中國 GDP 成長 4.5% 的預測。成長風險被評估為平衡而非傾向下行，但高度取決於中美貿易談判的進展和額外財政政策的支持力度。德銀指出，僅靠貨幣政策不足以完全抵禦外部逆風並維持成長動能。

若要實現 5% 目標，貿易關係緩和和至少占 GDP 1-2% 的額外財政支持可能是必要的。德銀將根據貿易和財政政策的未來發展重新評估成長預測。

在金融市場影響方面，德銀已對 2 月建立的 2 年期人民幣無本金交割利率互換 (NDIRS) 交易獲利了結。原因包括：貨幣寬鬆可能暫時放緩 (歷史慣例及 AI 分析顯示決策層傾向轉向財政政策)，資金狀況已基本恢復正常，以及市場已充分消化了降息預期。

目前的焦點正轉向財政政策，年初至今國債淨發行量已顯著高於往年同期。外匯方面，德銀繼續建議做多離岸人民幣 (CNH)。近期中美貿易談判啟動的消息減輕了關稅進一步升級的風險。結合政府實現成長目標的決心，這應會對美元兌離岸人民幣構成下行壓力。

此外，中國企業大量未對沖的美元敞口也可能推動離岸人民幣升值，德銀預計美元兌離岸人民幣匯率將走向 6.80。

市場將持續關注貸款市場報價利率 (LPR) 在本月 (5 月 20 日) 的調整，特別是房貸基準的 5 年期 LPR 是否會有較大降幅，以及政府是否會推出更多財政支出措施，如增發地方政府專項債券或超長期特別國債。