羅格夫：美元霸權早已走下坡 川普恐成最大「加速師」

美國著名經濟學家羅格夫 (Kenneth Rogoff) 在《金融時報》發表了一篇文章，認為美元這次真的不一樣了。美元霸權的衰退早已開始，而川普只是另一個「加速師」。

羅格夫是宏觀經濟學家及國際金融專家，現任哈佛大學經濟學教授，曾任國際貨幣基金組織（IMF）首席經濟學家。他在全球貨幣體系、金融危機、主權債務等領域具有深遠影響。

他也是一位天才棋手，15 歲成為國際象棋特級大師，曾代表美國出戰世界奧林匹克賽。他將棋手的戰略思維融入經濟分析之中，形成了獨樹一幟的視角。他與 Carmen Reinhart 合著的《這次不一樣：800 年金融危機史》（This Time Is Different）被廣泛認為是理解金融危機的必讀經典。

羅格夫在《金融時報》的文章中指出，其實早在川普之前，美元的主導地位就在緩慢衰退。川普不是起點，但他是「強力催化劑」。

美元的下行並非始於川普，但他很可能成為最強的加速器。除了推翻了讓美國受益匪淺的全球貿易秩序，他還在全力破壞構成美元霸權的其他關鍵支柱。

衡量美元全球影響力的指標有很多：包括各國央行持有的美元儲備、國際貿易中使用的計價貨幣、國際借貸使用的貨幣種類等。

而其中一個特別有參考價值的指標是：各國央行在管理本國匯率時所錨定的「參考貨幣」。這個指標尤為重要，因為央行最瞭解本國經濟運作以及匯率變動對其影響。換句話說，這是一種能綜合反映全球貨幣地位的總括性指標。

按此標準來看，美元的主導地位大約在 2015 年達到巔峰。隨後，中國逐步推動人民幣匯率更具靈活性。此轉變其實醖釀已久——像中國這樣的大型經濟體，其商業周期與美國往往截然不同，根本沒理由讓中國央行「隨美央行起舞」。

再加上美國對俄羅斯實施的嚴厲制裁，包括凍結其逾 3,000 億美元的央行儲備資產，更促使中國加速「去美元化」進程。畢竟，考慮到未來在貿易問題上的潛在衝突，這種防範早晚都需要做。

不過，羅格夫認為，美元真正的威脅來自美國自身。美元霸權面臨的最大挑戰其實來自內部，最核心的是美國本身難以為繼的債務軌跡。

隨著長期實際利率結束長期低迷週期，美國的融資壓力正在上升。如果川普的混亂政策繼續削弱美元的「超額特權」（即因美元主導地位而帶來的低利率融資優勢），美國的借貸成本將進一步上升。

過去，全球投資人之所以願意把資產投向美國，是因為他們信任美國法律體系的公正性。這不僅關乎國債，還有股票、公司債、房地產等。雖然價格會漲會跌，但至少你知道「你的就是你的」。

但現在，如果川普成功極大擴展總統權力，那麼海外投資者對美國產權的信心將被嚴重削弱。

羅格夫認為，這次情況真的不同了。如果川普不收回他那混亂的貿易政策，那麼，美國和美元的好運恐怕真的要到頭了。