大象變狐狸

文．洪寶山

在這場 AI 競賽銷聲一年的蘋果，今年要怎麼改變競局呢？股價在 165~200 美元震盪的蘋果，目前市值 2.61 兆美元，暫居第二大，日前蘋果宣布不造車、不做手錶顯示螢幕 microLED，然後宣布自研邊緣 AI 端的大模型，4 月 25 日蘋果官網宣布端側小模型 OpenELM，參數 2.7 億到 30 億，一台 M2 Mac 可跑起來。

AI 驅動 iPhone 升級 蘋果可望迎來 AI 重估紅利

摩根大通調整蘋果年底目標價，從 215 美元下修到 210 美元，以 4 月 26 日收盤價 169.3 美元計算，潛在上漲空間 24%，理由是 M4 晶片將重點凸顯 AI 功能，基於對 AI 驅動的 iPhone 升級週期和服務收入的積極展望，因此七大科技股的 AI 重估風潮輪到蘋果。

蘋果今年股價下跌 - 11.96%，目前估值為 2025 年每股獲利的 25 倍，低於 iPhone 12 跨入 5G 手機的估值下限，於是當 iPhone 跨入 AI 手機時，蘋果可望迎來 AI 重估紅利，參考 2020 年 iPhone 12 升級到 5G 手機，股價從 2019 年開始啟動，所以如果 AI 時代的 iPhone 17 在 2025 年九月發表的話，那麼 AI 的估值重估會發生在 2024 年。

於是接下來觀察的重點是，蘋果要如何改變市場對於缺席 AI 競賽這個刻板印象呢？4 月 25 日傳出蘋果正在和 OpenAI 討論將 OpenAI 的技術用在今年發行的 iPhone 16，以及如何將 OpenAI 的功能結合到蘋果的下一代 iOS 18，iOS 將包括多項基於蘋果自研大語言模型 (LLM) 的新功能，並且除了 OpenAI 之外，蘋果也與谷歌討論取得谷歌的 AI 機器人 Gemini 的使用權。

很明顯的，蘋果一方面自研，另一方面借力 OpenAI 與谷歌，甚至也跟百度合作，趕上 AI 端側元年的商機，只要推出的 AI 應用打中消費的痛點，以蘋果的 iPhone 生態圈擁有上億使用者，不難再創一波升級紅利。

蘋果將重返多頭指標 鴻海比台積電更有發揮空間

摩根大通預估，蘋果的營收從 2023 年 3832.85 億美元下降到 2024 年 3759.88 億美元，然後連續兩年成長，2025 年 3867.15 億美元，2026 年 4395.76 億美元。每股獲利從 2023 年 6.13 美元，穩步成長到 2026 年的 8.3 美元，換言之，摩根大通認為 2024 年的蘋果是未來兩年的相對低點布局點。

如果蘋果重返多頭指標，那麼台股什麼股票會受惠連動呢？筆者認為鴻海可能比台積電更有發威的空間，畢竟台積電最近有窄基期貨的議題困擾。上週工業富聯漲 10.7%，已完成 26.98 元 (人民幣) 高點拉回小五浪的整理走勢，4 月 26 日的跳空長紅Ｋ鎖漲停，暗示著工業富聯有機會拉出月Ｋ線圖的連三長紅Ｋ。

市占率目標 40% AI 伺服器是未來主要成長動能

在傳統雲端伺服器領域，工業富聯出貨量常年居世界第一，在 ODM 廠商中市占率超過四成，3 月 14 日，鴻海劉揚偉法說會上表示，AI 伺服器將成為未來成長主要動能之一，市占率目標是 40%。

Trendforce 數據顯示，2023 年 AI 伺服器出貨量超過 125 萬台，年增率逾 47%。工業富聯位於 AI 產業鏈中上游，伺服器業務也包含上游 GPU 模組、基板等。2017 年，工業富聯攜手輝達和微軟共同推出全球首台 AI 伺服器 HGX1，除輝達、微軟之外，工業富聯的 AI 伺服器客戶還包括谷歌、亞馬遜等。另外據傳，工業富聯已向蘋果獨家供應 AI 伺服器產品。由於 AI 伺服器相比傳統伺服器功耗劇增，出貨量提升將為液冷散熱帶來巨大成長空間。

4 月 25 日北京市通信管理局發布《北京市算力基礎設施建設實施方案 (2024-2027 年)》的規劃目標中提出，新建和擴建資料中心 PUE 值 (電力使用效率) 不超過 1.25，推進存量數據中心升級改造，到規劃期末所有存量數據中心 PUE 值均不高於 1.35。降低 PUE 值將推動液冷技術滲透率的提升。

AI 伺服器營收貢獻 明年還會大幅成長

3 月 18 日，工業富聯旗下子公司鴻佰科技出席輝達 2024 GTC AI 大會，展出與輝達合作開發的新一代液冷機櫃技術和解決方案，包括 AI 數據中心液冷解決方案 GB200NVL72。目前看來中國能耗設計比美國差，所以會比較有意願換成更貴的液冷散熱產品來改善功耗問題。

鴻海在三月的法說會上修 2024 年展望至顯著成長，因為 CSP AI 伺服器有強勁需求，鴻海為輝達 GPU 模組主要供應商，並持續爭取基板、主板供應份額。鴻海能夠提供垂直整合方案，包含 GPU 模組、組裝系統、機櫃、交換器、電源供應以及液冷散熱解決方案，預期將在九月開始生產的 GB200 伺服器機櫃供應鏈中，提高供應份額，根據法人估算，AI 伺服器的營收佔比從 2023 年的個位數貢獻，提升到 10%，明年營收佔比進一步擴張到 19-20%，年增率分別為 30%、48%，是鴻海業績主要的成長來源。

來源：《理財周刊》1236 期

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