轉折2015：意外的貶值

一石激起千層浪。

8月11日，中國人民銀行宣布完善人民幣兌美元匯率中間價報價機制，標志著我國新一輪匯改的啟動。然而，人民幣匯率連續三日累計高達3000點的降幅，以及之后引起的國際資本市場一系列的連鎖反應，令許多投資者始料未及，外匯市場上十年如一日都穩如泰山的人民幣陷入飄搖動盪的迷局。

狂瀉3000點

根據央行調整后的報價機制，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

而此前，人民幣兌美元匯率中間價報價是通過中國外匯交易中心於每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價，並將全部做市商報價作為人民幣兌美元匯率中間價的計算樣本，去掉最高和最低報價后，將剩余做市商報價加權平均，得到當日人民幣對美元匯率中間價，權重由中國外匯交易中心根據報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標綜合確定。

據中國外匯交易中心數據，8月11日人民幣兌美元中間價調降1136個基點，報6.2298元，而上日中間價報6.1162，調降幅度為2013年4月以來最大。接下來的兩天，人民幣兌美元中間價繼續下調，三天累計下跌4.66%(即3000多個基點)。

對此，央行方面認為主要有兩個原因:一是完善人民幣匯率中間價的報價后，做市商參考上日收盤匯率報價，過去中間價與市場匯率的點差得到一次性校正；二是近日公布的一系列宏觀經濟金融數據使市場對人民幣匯率預期出現分化，做市商更多關注市場供求的變化。

然而，牽一發而動全身。盡管中國央行反復強調“匯率波動是正常的，對此應客觀看待”，但國際資本市場依然“反應過度”——幾乎所有亞洲貨幣全線下跌，新加坡元遭遇2011年以來最大拋壓領跌，跌幅為1.4%；韓元也創下2013年5月以來最大跌幅。

在歐美股市，那些依賴中國市場的公司遭到拋售。截至8月11日收市，美國股市中的蘋果股價單日暴跌5.2%，百勝餐飲股價下跌4.9%；寶馬汽車在德國股價下跌4%，路威酩軒跌幅達5.4%，斯沃琪股價下跌3.6%。

中國是全球最大的能源和金屬消費國，因此人民幣匯率波動也導致工業金屬遭拋售，推動彭博大宗商品指數走低。銅價、鎳價和錫價在倫敦市場下跌至少2.5%，鋁價下跌2%。美國原油基準價格8月11日跌至每桶42.69美元，創6年來的新低。紐約油價也跌至2009年3月以來的最低水平。

此外，新興市場股市紛紛跌至熊市邊緣，同時對美國債券和黃金的避險需求猛增。

幾家歡喜幾家愁

“本來打算下半年去美國旅遊的，人民幣匯率波動，預算大概要多2000元。”上海白領張小姐感慨地說。

“據說人民幣貶值會影響我們海淘族，其實下降1000個基點才跌了1.82%，海淘族隨便找個打折代碼就輕松獲30%的折扣，海外商家還是大方。”淘寶賣家曲記說。

對於普通百姓而言，人民幣匯率波動影響最大的有三類人:一是海外留學人員、二是有海外旅遊計劃的人、三是近年來興起的“海淘族”。不過，據各大旅遊機構統計顯示，8月正值暑期旅遊旺季，人民幣的貶值雖導致境外旅遊購物花費增加，但這並不影響居民出游的興致，普通以游賞為目的的出境游團隊並未因此減少，暑期歐洲、日本、東南亞等出境游線路報名依然出現大幅增長。對於海淘族而言，由於奢侈品等海淘商品在國內外差價較大，即使人民幣貶值了，價格影響也並不算大。只有出國留學人員受影響相對較大，如果家庭沒有美元儲備，留學成本大幅增加是必然的。

“雖然人民幣貶值對於普通老百姓的境外游、海淘等日常生活影響不算明顯，但對於高凈值人群而言，人民幣貶值，資產投資回報率降低，他們將會選擇更多的資產設定到海外市場。”德信移民董事長楊澄表示。

數據顯示，投向海外黃金、地產等市場的QDII產品逆勢上漲。8月11日至8月14日短短4個交易日，95只各類QDII基金平均收益率達到3.6%，其中有36只基金收益率超過了4%。

業內人士指出，QDII基金用美元或港元購買海外資產，以人民幣計算基金凈值時帶來資產重估的收益，8月11日至12日的人民幣貶值給QDII基金帶來外幣兌換的收益就超過3個百分點。

“人民幣貶值，進賬變多了。”東莞茂德有限公司主要向北美出口木制家具，公司負責人李瑞珍說，人民幣中間價調整“實在是意外驚喜”。

對於企業而言，人民幣匯率變動對出口比重大以及對外債權較大的行業影響較大。比如食品飲料、紡織服裝、家電等對出口依存度高的行業，出口總額占行業收入達到30%以上，這些行業在以美元計價的出口訂單兌換成人民幣時將直接受益。以紡織服裝行業為例，由於行業內企業在銷售結匯時大都采用美元結匯，目前紡織服裝行業出口型企業平均凈利潤率5%左右，經測算，人民幣貶值1%，行業凈利潤率上升2%-5%。

匯率波動之下，有行業“掙錢”，也會有行業“吃虧”。值得注意的是，人民幣貶值對航空公司有較大的負面影響。一方面航空公司往往擁有大量美元負債，人民幣貶值對其不利，另一方面人民幣貶值，意味著出境游的成本會上漲，一定程度上會影響國際航線需求。

是否仍將貶值

時至今日，“8·11”匯改已被解讀為人民幣匯率朝著市場化邁向了重要一步，而此次“意外的貶值”是釋放前期積累的貶值壓力，是對扭曲匯率水平的修正。

新匯改啟動之后，中國央行又出臺了一系列匯率政策。12月1日，國際貨幣基金組織(IMF)宣布人民幣納入特別提款權(SDR)，標志著人民幣國際化進入了一個新的歷史時期。

12月11日晚間，中國外匯交易中心首次發布CFETS人民幣匯率指數。該指數包括在中國外匯交易中心掛牌的13個外匯交易幣種，樣本貨幣權重采用考慮轉口貿易因素的貿易權重法計算而得。此舉意味著人民幣或“脫鉤”美元，而轉為主要參照並保持與一籃子貨幣的穩定。

12月17日，美聯儲加息“靴子”終於落地。而人民幣中間價在12月跌破6.4更讓人民幣貶值趨勢和資本外流之憂變得撲朔迷離。誠如路透社所言，如果你想找出明年全球匯市的重大風險，最明顯的就是人民幣貶值幅度超過預期。

在過去一個月各家機構公布的琳瑯滿目的2016年前景報告中，多數大銀行都預計未來12個月人民幣貶值5%-7%。匯豐更調低2016年底對人民幣匯率預期至6.7。

一些市場人士認為，人民幣匯率仍有下行壓力，但過快的貶值速率仍面臨被糾偏的可能。央行副行長易綱在IMF宣布將人民幣納入SDR的決定后曾公開表示，如果人民幣匯率波動“超過一定的幅度”，“央行還會果斷地進行適當的干預”。這一信號也被認為人民幣繼續大幅貶值的可能性不大。

著名經濟學家李稻葵表示，未來國務院和央行會精心管理資本流動。“國務院和央行不會對資本異動視而不見，會實施精準調控。在國際承諾放開的項目放開，但沒有作出承諾的資本賬戶會堅決管好，相信政府有這樣的基本能力。”

李稻葵表示，加上今年中國貿易順差創下新高，人民幣的標桿作用又很強，允許人民幣貶值也會影響其他貨幣貶值。在當前國際環境下人民幣貶值並不合適。

“人民幣匯率在明年3、4月會有一點浮動，但隨著年中經濟穩定，個人判斷人民幣不會出現大幅貶值。”李稻葵如是說。