【大行報告】廣發證券：2018年油價中樞或將擡升

廣發研究報告稱，2018年原油需求平穩回升，暫無新能源替代沖擊。預計2017年歐美日實際GDP同比分别為2.3%、2.2%和1.5%，2018年或分别為2.2%、2.5%和1.6%。此外，2018年中國經濟增長大概率仍高于6.5%。基于中美歐日對全球貿易乃至經濟的拉動率，2018年全球經濟增長或大緻持平甚至略超今年。此外，美國能源署(EIA)預計2018年國際原油市場尚無新能源替代沖擊。廣發預計2018年全球原油消費增長約2%至10016萬桶/天。

OPEC及非OPEC(美國除外)或成為原油供給端的不變量。目前看石油輸出國組織(OPEC)及俄羅斯等11個非OPEC産油國的原油限産計劃大概率實施至2018年底。盡管個别國家減産執行未能達标，但各國盈虧平衡成本較高，當前油價還不足以引發增産熱情，2018年OPEC和除美國外的非OPEC産油國或為原油供給端的相對不變因素。

資本開支收縮疊加技術瓶頸，美國頁岩油供給增速有望放緩。根據WIND及彭博數據， 2011年以來美國能源上市公司資本開支增速持續下行，近兩年已轉為負增長。由于頁岩油的建設周期約為2年，且衰減期極短，因此資本開支收縮直接導緻去年以來美國頁岩油産量下滑。盡管油價企穩後，資本開支出現回升迹象，但主要産區單産效率接近瓶頸，或已推動開采成本攀升，因此美國頁岩油增産風險仍極為有限。

2018年國際原油或實現供需平衡。EIA預估2018年全球原油産量為10016萬桶/天，與廣發推算的需求基本一緻，全球原油供需大抵平衡。

頁岩油盈虧平衡成本回升。2011-2016年技術進步推動頁岩油生産成本不斷下移，(半)可變成本也被大幅壓縮，且(半)可變成本對美國頁岩油盈虧平衡成本回落的貢獻率明顯高于現金成本(固定成本)。反向思維，一旦現金成本(技術貢獻)企穩回升，(半)可變成本或將以更大的彈性回升。

2018年WTI原油價格中樞或上移至55-60美元/桶。全球經濟回暖、頁岩油單産率降低以及美國采礦業時薪增速回升等因素使廣發猜測2017年美國頁岩油盈虧平衡成本均值大概率已經回升至40美元/桶上方，2018年或進一步回升至50美元/桶附近。預計2018年WTI原油價格低點也將上移至50美元/桶附近，同比增長約15%，若價格中樞漲幅近似，則2018年WTI原油價格中樞或上移至55-60美元/桶區間。

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