【港股解碼】聯儲局擬縮減資?負債規模 超級寬松貨幣政策踏入尾聲

美國的超級寬松貨幣政策終于踏入尾聲階段。聯儲局最新公布的議息會議紀要內顯示，大部份委員支持在今年較後時間開始改變資?到期後再投資安排，這反映出聯儲局即將縮減資?規模，相對于加息，縮減資?負債表規模才是結束超寬松貨幣政策的重要一步。若行動過程稍有偏差，對經濟的衝擊難以預計。
 
美國聯儲局?了避免雷曼兄弟破?對金融體系帶來莫大衝擊，因此從2008年第四季起大幅減息，並開始實施從市場買入債券行動，即所謂量化寬松措施，希望透過向市場巨量資金，既可以?生穩定金融市場的效果，最終可以帶動經濟重拾增長。聯儲局從2008年第四季至2012年第三季，合共推出3.5輪量化寬松措施，導致聯儲局的資?負債表規模由金融危機爆發前的1萬億美元，增至目前的4.5萬億美元，即從2008年第四季至2014年底，聯儲局從市場購入了3.5萬億美元資?，當中絕大部份是美國國債。由于美國國庫債券獲得聯儲局這個超級買家支持，導致美國國債價格高企，同時亦壓低了債券孳息率，希望借此刺激美國企業及居民進行投資與消費。經過逾6年努力，美國經濟終于複蘇。
 
美國聯儲局在2014年年底，決定不會再每月向市場斥出新資金買入債券，在此之前聯儲局曾以每股買入合共850億美元債券的速度，在市場上吸納債券。即在最高峰期，聯儲局每年從市場上買入逾萬億美元債券。雖然在2014年底開始，聯儲局已再無向市場注入新資金買入債券，但是當手上持有的債券到期後，仍然會將收回的本金重新投放在債券市場，所以在過去兩年多，聯儲局的資?負債表維持在4.5億美元左右。
 
隨著美國經濟複蘇情況日益明顯，聯儲局內理事要求當局調整寬松貨幣政策呼聲日高。2015年底聯儲局進行近十年以來首次加息，在去年底及今年3月則合共加息2次，即在過去一年多，聯儲局已加息三次。目前投資者對6月份加息預期逾50%，可是最終今年內合共加息2次或是3次，現時仍未有最終定論。在加息同時，局內理事們亦開始檢視聯儲局內的資?負債表。縮減資?負債表規模本來並非是聯儲局首要工作之列，隨著較聯儲局開展量化寬松措施?遲的歐洲央行已有意縮減資?負債表時，驅使聯儲局要將此縮減資?負債表排在較前工作。
 
?何聯儲局將資?負債表規模的效果，較加息對經濟的衝擊更大？因?市場已預期每年加息次數，以及每次加息幅度，當消息提前消化，讓投資者可以有更多時間作出准備。可是聯儲局每個月多大金額？這便要聯儲局要作出詳細的披露，同時當局會否?了壓低短期利率，在調整資?負債表組合作出改變？這當中一齊實屬未知數。若聯儲局減持資?速度過快，屆時債券孳息攀升速度超出預期，一方面會導致整體市場利率上揚，另一方面銀行及保險公司乃是債券的主要持有人，若因?聯儲局大手減持刺激債券價格大幅下跌，屆時銀行及保險公司等金融機構便會遭受巨額賬面虧損，這亦會影響銀行的資本水平及未來放貸能力。所以聯儲局在縮減資?負債表前，要全面對現有的債券資?作出檢視，以及盡快對資?組合作出調整，並且盡可能達致每期減持資?規模金額相距不大，甚至考慮以再證券化方式，直接向金融機構出售，而完全非被動地只待資?到期時才將債券減持。這一行動將存有巨大挑戰，稍一不慎對市場?行難以預期的衝擊。希望當局抱持極度小心態度處理縮減資?負債表行動。

■ 文｜張偉倫，香港財華社財經編輯。
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