股指期貨即將回歸常態 降保證金手續費

經過多輪傳聞之後，鬆綁股指期貨的政策或將於春節前正式落地。《財新》記者獨家獲悉，從保證金到交易手續費再到持倉數都將進行調整。

2015年股災，現貨市場從高點一路下跌，趨勢難以扭轉，更呈現千股跌停、千股停牌的局面，流動性一度趨緊。市場信心潰散，加之監管嚴查惡意做空、高頻交易等舉措，股指期貨被推至輿論的風口浪尖，甚至有言論提出要關閉期指以救市。

上述輿論引起高層關注，並下達嚴控成交持倉比的明令。中金所也不得不逐步開啟限制措施以求自保。自2015年8月26日開始，中金所一路將非套保賬戶單個產品、單日開倉從1500手縮減至600手，隨後又在8月31日減至100手。彼時，股指期貨成交量已經出現大幅度的萎縮，以滬深300主力合約IF1509為例，此前成交量可達到200萬手左右，但在限制100手後日成交僅50萬手以上。

至9月2日，中金所推出了史上最嚴厲股指期貨管控措施，並直接將其拖至名存實亡的邊緣。中金所要求自9月7日起，單個產品、單日開倉超過10手即構成日內開倉交易量較大的異常交易行為；對保證金及平今倉手續費也大幅度提高。這一措施直接在次日將成交量打至平時的十分之一。

而在歷經一年多以後，股指期貨成交量更是銳減。以2016年6月的數據為例，滬深300指數期貨成交額約為2015年6月的0.5%，上證50指數期貨和中證500指數期貨成交金額也僅為2015年6月的0.7%和2.6%。

在股指期貨被冰封的這400多天，各有關部門也做了大量的研究，股指期貨是否為市場下跌的元兇並無明確的證據。市場人士告訴《財新》記者，期指先跌多跌、振幅較大，但;先跌並非致跌多跌也非助跌，上述人士舉例道，滬深300股指期貨從2010年4月上市到2013年4月的三年時間，升水的交易日占比達75.8%，但期貨升水並沒有帶動股市上漲，此階段現貨指數跌幅達27.5%。更明顯的是中證500股指期貨從2015年4月6日上市至2015年6月12日，貼水天數占比為73.2%，日均負基差62.3點，但此階段現貨指數漲幅高達49.8%。

上述人士認為機構套保空單相對較大並非做空股市，實際對應現貨多單。據其了解，機構投資者基本上是資本市場的凈多頭，其所持股票市值遠大於其期貨空頭合約市值，無法通過做空股市盈利。上述人士以證券公司為例，2015年6月15日股市大跌日，證券公司合計持有股指空倉1204億元、持現貨價值2599億元，凈多倉1395億元，多空比例為2.16比1。在市場出現異常波動的情況下，限制機構空頭反而對股票市場現貨形成壓制。當空頭開倉限制以後，規模高達數千億的中性策略被迫平倉離場，真正給股票市場帶來的反而是更大的拋壓。

外資是否存在大量做空A股的情形？上述市場人士認為QFII（合格境外機構投資者）和外資背景程序化客戶利用股指期貨做空股市的概率極低。首先是QFII等境外機構受嚴格監管，交易編碼獨立運作，其保證金賬戶與外管局批準的人民幣特殊賬戶一一對應，監控制度完善；其次交易規模受限，其持倉及成交規模不得超過外管局審批的投資額度；第三這些機構投資股指期貨只用套期保值的目的。
此外，數據顯示，外資空頭持倉量規模也較小，2015年1-5月、6月和7月，QFII和RQFII在股指期貨市場的日均套保空倉金額分別為214億元、381億元和108億元，僅占其所持標的成分股市值的5.25%、8.23%和2.72%。外資也是始終保持凈多頭，並未做空期指打壓股市。上述人士稱。

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