王紅英：新一輪大宗商品價格上漲正在醞釀

過去的2016年是大宗商品的牛市第一階段。

很多投資者錯過了這一「輕易撿錢」的盛宴，更有甚者還在不斷的做空、導致虧損累累，很有趣的是這些做空的投資者的依據就是中國經濟持續低迷、GDP不斷的下降，加上美元不斷的升值，大宗商品價格不可能大漲雲雲。

所以落後的觀念必然導致投資的虧損，新的投資時代需要全球化的眼光和視野。

首先，很多投資者很奇怪的把大宗商品價格的漲跌和中國經濟的好壞直接的聯繫在一起，忘記了大宗商品的定價是由美元決定的，如果說2002—2007年中國以投資為主的經濟增長模式對全球大宗商品定價有着巨大影響外、那麼2011年開始的去投資化實際上已經宣告資產定價重回美元時代，全球大類資產的價格越來越受到美國經濟的影響，這才是主線。

從2010年美國經濟逐步復甦，道瓊斯指數從6000多點漲到20000點，美元指數也從最低70漲到目前的102附近。美國經濟的向好無需質疑，經濟的各項指標都表明了經濟的真實復甦，所以才有了對未來經濟過熱的擔憂、加息對CPI預先進行控制。

在非美國家如歐洲、日本、中國等經濟持續陷入低迷、美國經濟一枝獨秀的大背景下，美元引領大類資產價格的走勢成為主旋律，全球所有的大類資產配置將圍繞美元的漲跌周期而去調整。

而美元往往維持11年的貶值和7年的升值周期規律，而2017年將是近七年美元見頂的重要時間窗口，換句話講，今年的某些時候隨著美元震盪下行、將是大宗商品新的上漲趨勢的開始，目前CRB指數已經出現這些苗頭，如圖：

從美國經濟逐步進入快速軌道背景看，尤其是製造業的復甦勢必然導致大宗商品的需求進一步擴大，大宗商品牛市一觸即發，所謂的加息只不過是對經濟過熱後知後覺的「技術性」抑制而已，對大宗商品的抑製作用已無根本性體現，最直接的證據就是近期美元不斷的創出近14年新高，黃金不跌反漲、整體大宗商品抗跌性表現良好。

具體到投資板塊的操作，我們的價值策略很好的幫助投資者做了選擇，如圖：

有色金屬方面，受到需求的拉動表現進一步堅挺，預計在2017年會有較好表現；

原油及下游能化板塊由於受到更長期的新能源替代憂慮、一直維持在50美元附近，但受到通脹的預期影響、下游二次產品漲價壓力較為巨大，反過來倒閉原油價格的進一步上揚也屬於大概率事件；

農產品(000061,股吧)板塊較為糾結，連續多年的豐收使得價格彈性進一步縮小，大庫存帶來的價格壓力依然存在，但我們也看到許多農產品價格比如玉米已經跌破或接近成本，具有了一定的長期投資價值，但短期看價格壓力依然存在。

由於接近中國傳統的春節時間，期貨市場交投趨於清淡，和中國相關聯的全球貿易也有進一步的萎縮，所以市場表現為萎靡、震盪的特點，反而給了我們許多無風險套利的投資機會。

首先我們看一下分形跨期套利的機會，如圖：

黑色板塊方面，受到供給側改革的持續影響與季節性需求、加上上遊人為性的「隱形操縱」，現貨方面持續緊張，導致現貨升水情況較為嚴重，所以買進5月賣出9月仍是不錯的也顯示延續套利；

能化方面、塑料的買近賣遠的套利也顯示了現貨方面的緊張情況，而其他能化品種供給面明顯改善，例如PVC的反套顯示了這一較好的投資機會；

農產品板塊，現貨基本面供給良好，玉米、雞蛋短期的反套顯示CPI仍處於低位徘徊的短期局面。

其次、產業鏈套利的機會也要區別對待，如圖：

一直是表現不錯的產業鏈套利主要集中在有色和能化板塊方面。

具體而言，鋅和鋁的比價套利一直受到各自基本面的影響導致買鋅賣鋁的交易持續盈利；能化板塊之間的套利受到原油價格的暴漲暴跌以及各自下游的需求不同而產生較好的套利機會。

（備註：由於是投資隨筆，就不再巴拉巴拉的羅列數據了！）