供需缺口支撐 鋅價短期仍有上調空間

基本面持續利好，市場炒作題材不斷，近期有色金屬在期貨市場可謂是出足了風頭，10月25日，滬鋅、滬鋁、滬鉛暴力漲停。沉寂已久的滬鋅一度突破萬九關口，近乎瘋狂的單日漲幅吸引了市場的關注，滬鋅刷新2011年8月份以來新高19180元/噸，周漲幅愈5%，現在19100元/噸附近波動。

基於近期公布的9月鋅精礦產量、進口量數據以及1-9月的整體情況，預計短時間鋅供應端的緊缺不會發生改變，需求方面，11月份傳統消費淡季來臨，需求可能逐漸轉弱，但從庫存來看，社會庫存下降趨勢並未逆轉，庫存仍舊不斷創出新低。綜合供需因素，供給端的緊張仍然是當前的鋅錠基本面的主要矛盾。預計鋅價仍有上調空間。

鋅礦供應偏緊向冶煉端傳導

鋅價強勢增倉上行，這背後除去人民幣貶值、流動性充裕等因素之外，市場仍然相信鋅精礦供應偏緊的邏輯仍然有效。

國內鋅精礦（50%、含稅）價格跟隨鋅價大漲，截至周五雲南鋅精礦報14400-14600元/金屬噸，湖南鋅精礦14600-14800元/金屬噸，甘肅14400-14600元/金屬噸，廣西14600-14800元/金屬噸，較上周850元/金屬噸。國內外鋅礦貨源持續收緊，五礦資源公布，今年上半年集團鋅礦資源量（含金屬）減少2%，鋅礦儲量（含金屬）減少10%，加上下游冶煉廠冬儲備礦，鋅礦加工費進一步下滑，國產礦加工費降至4200-4400元/金屬噸，進口礦加工費下調至70-90美元/干噸，預計短期短缺現象難改觀。

據ILZSG數據顯示，2015年全球鋅礦產量為1347.74萬噸，2016年1-7月份產量739.73萬噸，預計全年產量1265.9萬噸，同比下滑6.07%。鋅精礦現貨加工費持續回落，截至10月，國產鋅精礦加工費為4500元/噸，進口鋅精礦加工費為95美元/干噸，創歷史新低。

國泰君安期貨分析師認為，盡管國內新礦山投產緩解鋅精礦供應，但仍無法滿足冶煉需求。與此同時，目前冶煉廠開始進入冬儲采購原料階段，但進口鋅精礦虧損幅度為1000元/噸左右，導致進口量連續萎縮，預計冬儲階段國內鋅礦供應將維持偏緊局面。

鋅礦供應短缺向冶煉端傳導。ILZSG數據顯示，1-7月全球精煉鋅產量同比萎縮4.4%，至777.61萬噸，國泰君安期貨分析師以近5年來單月最高產量120.93萬噸估算，2016年總產量為1382.26萬噸，同比萎縮0.54%，實際產量下滑幅度應該會更大。

下游需求向好鋅供應短缺

從下游需求來看，2016年迄今鋅主要終端消費領域如房地產、汽車等板塊，表現良好。根據國家統計局數據顯示，1-9月中國竣工面積累計增長12.1%，四季度為房地產竣工高峰，預計竣工面積還將繼續攀升；1-9月中國汽車產量累計同比增長12.3%，創2014年3月以來新高。

基於終端需求穩健增長，帶動精煉鋅下游消費端，如壓鑄鋅合金、鍍鋅、氧化鋅等產量的較快增長。數據顯示，1-7月份中國鋅需求量平均增速5.56%，而去年同期平均萎縮0.23%。

鋅精礦供應緊張向冶煉端的傳導，令精煉鋅產量持續下滑，而同時下游需求向好，這令精煉鋅的供需平衡轉向短缺。這一方面體現在鋅庫存的下降，截至9月末，滬粵津三地庫存27.44萬噸，較6月份減少5.45萬噸，下降幅度為16.57%，預計10月鋅加工企業補庫之後，社會庫存仍將延續下跌趨勢。另一方面精鋅的供需平衡開始轉為短缺。WBMS數據顯示，2016年1-8月全球鋅供應短缺2.9萬噸，預計9-12月份鋅供應難有釋放，2016年全年維持短缺狀態，而2015年同期過剩量為12.3萬噸，全年供應過剩16.7萬噸。

短期上漲邏輯仍存

中糧期貨(博客,微博)分析，在目前這種流動性充裕、回報率下行、總需求平穩的背景下，市場還是傾向聚焦於供應端存在明顯交易點的品種。基於這樣的思考，中糧期貨認為鋅背後的邏輯仍然沒有結束，國內鋅精礦供應最困難的時刻還沒有到來。進入四季度後，冬季隨之到來，鋅精礦的供應問題或許將迎來證實或證偽的關鍵時刻，疊加今年冬季可能出現的拉尼娜現象，使得鋅礦供應問題依然嚴峻。因此，鋅仍然是可以作為多頭配置的品種。

但是鋅價大漲，除基本面支撐外，還得益於投資者炒作，市場人士指出，下周將迎來美聯儲11月份議息會議，會議結果公布前，投資者鎖定利潤可能性較大，警惕滬鋅高位回落風險。

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