套利胡子：黑色族群的價格真的可以這樣一直漲上天麼？

和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理魏丁

本周滬深股市沖高回落，滬市比深市稍強一些，周五收盤好歹站在了3100點以上。在短期的資金趨緊，人民幣匯率向下波動的情況下，這樣的表現已經是不壞的結果了，不能指望更多。

而本周的商品期貨則完全是另一番風景，即使部分品種周三周四曾經發生過較大幅度的回調，但總體來看，國內市場的幾十個主要交易品種與合約鮮有周線收陰的，在這里，進入消費淡季和地煉出貨重點攻擊的瀝青期貨還有上周跑得過快的玉米淀粉算是例外。對本周商品期貨的牛市氛圍貢獻最大的還是黑色版塊，其中奮力追趕現貨價格的焦炭J1701繼續領跑，以周度12.09%的今年以來最大的周漲幅一馬當先。該合約當前已經實現的32.65%的月度漲幅也同時創下了一個新的紀錄。在黑色品種一路前行的同時，在基本金屬版塊上本周也出現了今年以來最亮麗的表現。本周在AL1612，AL1701合約上實現的9.74%，8.73%漲幅，證實了新的供給側產業改革的傳聞對具體品種期貨價格的強大的驅動力。其次以往化工族群里習慣性的落榜生大連PVC，本周亦完成了足以讓人耳目一新的漲勢，V1701和V1612合約的周漲幅都在7%以上。

既然品種的價格趨勢特征明顯，對跨品種的套利者來說策略的選擇難度就降低了很多。本周在黑色族群里邊，繼續持有焦炭，焦煤，動力煤和鐵礦石的多單成為投資者最好的選擇，除了那些在同品種上的買前拋後的組合外，跨品種套利的空頭端放在大建材類的玻璃，螺紋，熱卷上，甚至做些不對等的多空頭寸也被行情證明是正確的增加收益的路子，特別是兩周前按計劃拆分JI，JMI，ZCI的跨品種組合，陸續換成JFG，JMFG，ZCFG，IFG的那些調度，比照各品種的近期漲跌幅，更顯當初布局的優勢。當然誰也不是神仙，畢竟大家最近聽到的那些通過黑色商品從5月初到10月讓60萬資金變成5000萬資金的勵志故事不是人人都可以實現的夢想，今年的大行情再次造就了許多新的億萬富翁不假，而他們的對手方，那些見到8連陽，10連陽或者聽到什麼傳聞就進場拋空的此刻可能連骨頭渣都沒有啦。對套利者來說，在大行情真正出現後，將手上的組合逢高獲利減持好像也不是一個合適的辦法，不斷跟隨目標合約的價格波動向上移動止盈才是進一步擴展謀利之道。還得要囉嗦幾句的是，盡管黑色的現貨價格還在上調，期貨價格還在追趕現貨的半路上，但已經持續了許多時間，已經實現了120%，150%總漲幅的那些價格真的可以一直這樣走到天上去麼？這是每一個握有厚利的組合頭寸的套利者必須提醒自己的。

異軍突起的上海鋁本周沒有像黑色那樣動不動來個板，不讓投資者輕易跟進。AL期價的上漲還是有進有退，有節有禮的，給所有想上車的投資者都留了機會。對於那些怯於單向追多的投資人來說，當前持有買鋁賣銅的理由比較充分，最簡單的辦法，盯住滬銅多空持倉總量的變化，應該不至於搞出太意外的因為投資者持有AL/CU組合頭寸而導致的風險事故。基本金屬上或者買鋁賣鉛的對應合約的組合，也是一個次級選擇。

可能是因為最近成本端煤炭，天然氣，原油價格的波動加大，化工品種的期貨價格近期變化也比較大。對跨品種的組合來說，當下繼續持有PVC多頭，賣出瀝青，持有聚丙烯多頭，賣出瀝青，持有聚乙烯，賣出瀝青都是能夠產生正向收益，能夠賺錢的組合，畢竟地煉開放後，現在的瀝青已經不是一年前的瀝青，更不是三年前人們印象當中的瀝青了，BU的供應端發生了非常大的變化，而近期的BU期貨合約可能迎來這個品種上有史以來最大規模的倉單交割，盤面的價格已經顯示瀝青的多頭有些力不從心。

農產品(000061,股吧)的跨期套利，除了老的油脂間的品種配置，油粕比的配置以外，本周發生在大連玉米與大連玉米淀粉對應合約之間的價差變動，又成了吸引套利者積極入場的跨品種策略。尤其是近期市場資金對期貨現貨升貼水品種的地毯式的搜索以及國家臨儲拍賣的結束與幣值變化對進口貨品價格優勢的消解，讓逢低進場的玉米多頭平添了新的底氣。而CS遠高前低的合約價格排列，明顯對C/CS的中長期組合有利。

同品種跨期組合本周活動保持了熱度，局部還有繼續升溫的現象。先看看鄭州棉花，CF705/701價差回到50和CF705/709的價差-40，讓當初200點以上，-130以上進去的「扁擔套」組合越來越輕松，如果投資者加強短線的進出，這個復式的棉花跨期組合的收益能夠讓持有者不用再老去眼紅別人的收益了。這個組合再拿下去，等待CF705替代CF701成為盤中新主力合約後視當時的價差變化，考慮去留。

還是鄭州的品種，本周拋儲的結果讓白糖近期合約下半周跪下了，所有的買遠賣近的SR705/701，SR709/701合約組合價差因此向上收復了幾十點，連最遠的SR801都跟着沾了光，與近期合約的價差顯著收斂。不過即便這樣，遠期的白糖期貨價格事實上還是沒有充分地反應中長線資金對後邊時段的白糖供求關系，進出口關系（貿易調查），匯率關系的期望，甚至距離幾周前的價差都還有一段路要走。

大連AA組的持有者本周揚眉吐氣，A1701多空資金的離倉使得該合約失去了再度向上引領價格的動力，A1705對1701的價差從10點以下來到了40點上下。在這個品種上，幾十點的價差波動已經是紀錄上相對較大級別的變化了，何況大家更多參與的是抓去盤中的那些頻繁的價差波動，隨着交易線的延伸，套利者的實際收獲應該是遠遠超出合約價差的變化數字的。

上海的螺紋鋼遠近組合本周也在經歷一個滿載而歸的過程，RB1705對1701的價格從上周的-30點附近迅速折返到20點，該組合價差變化的另一個特點是盤中的上下震盪幅度更大，次數更多，當天實現10-20點是經常可以遭遇到的情況。在價差進入20-40點的新的運動區域後，RB1705/1701的持倉頭寸可以躬身退出。

至於近期多次提到的黑色品種上的那些基於期貨價格最終趕上和收復對現貨價格貼水的買近賣遠組合，本周三前後出現的短期調整無礙像J1701/1709，JM1701/1709，I1701/1709這樣的既有組合再度擴張價差，同時短暫的反復，給套利者提供了新進布局ZC705/709，J1705/1709，I1705/1709的機會，到了周末，在這些新布局的59組合上，播下的那些種子已經開始發芽啦。

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