寶鷹股份：期待業績改善 推薦評級

2016年前三季度業績增速低於預期寶鷹股份(002047,股吧)公布前三季度業績業績：營業收入47.6億元，同比下降1.9%；歸屬母公司凈利潤2.6億元，同比增長0.3%，對應每股盈利0.20元，處於業績指引「0~20%」的低端，低於我們的預期，三季度單季度收入同比下滑5.4%，凈利潤同比下滑23.1%。

前三季度毛利率同比提升1.1ppt，扣除營業稅金後毛利率同比提升2.9ppt，因公司加強成本控制，同時高毛利率的海外業務占比提升。期間費用率上升0.7ppt，其中銷售/管理/財務費用率分別上升0.1/0.4/0.3ppt。資產減值損失大幅增加，投資虧損增加，所得稅率上升及少數股東損益增加較多，最終凈利率僅上升0.1ppt。經營性現金比去年同期多流出7.2億元，因恆大地產改變工程款結算方式，預計四季度經營性現金流將好轉。

發展趨勢四季度利潤增速有望明顯好轉。1）收入增速加快，因加快工程進度；2）財務費用率有望下降，公司10月完成第一期中期票據4億元發行，發行利率4%，部分資金用於債務臵換，有望降低財務成本；3）四季度投資收益有望轉正。

海外訂單增長迅速。公司2015年海外收入僅3億元，占比4.3%，即今年7月中建南方、印尼寶鷹分別簽約14.2、18.2億元總承包合同後，10月公告子公司寶鷹國際建設簽約15.7億元分包合同，預計今年海外收入占比有望提升到10%以上，由於海外業務毛利率（~30%）遠高於國內（~16%），未來毛利率有望提升。

與恆大戰略合作值得期待。公司8月公告與恆大人壽等簽訂戰略合作協議，有望帶來更多裝飾業務機會。3年期定增方案處於反饋意見階段，恆大人壽認購6.5億元，完成後將成為第二大股東。

盈利預測基於前三季度盈利增速不及預期，我們將2016年每股盈利預測從人民幣0.32元下調7%至人民幣0.3元。維持2017年預測，因海外訂單增長超預期。

估值與建議目前，公司股價對應41x2016eP/E，高於板塊均值。我們維持推薦的評級和人民幣13.40元的目標價，對應35x2017eP/E。

未來關注點主要包括海外業務、與恆大的合作以及高新產業的拓展。

風險房地產調控加碼，「互聯網+」及海外業務進展慢於預期。

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