金融：提升銀行估值 薦6股

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央行下文將表外理財納入廣義信貸監管簡評1、央行已經下文，但是三季度和4季度試運行，明年開始正式實施。預計對表外理財規模的擴張將構成一定負面沖擊。

2、納入的廣義信貸的原因？（1）理財余額/貸款，占比過高，風險敞口相對表內信貸相當。

比如：2016年年中，南京、光大、興業，該比例達到70%-90%。

但是大行的占比相對合理。

（2）表外理財風險敞口較大。16年年中，理財余額中投向實體經濟占比61%，絕對額達到16萬億，這部分理財具有「類信貸」的性質，但是沒有對應的風險遞補措施，資本充足率方面的要求缺席。

3、納入廣義信貸的短期影響？（1）表外理財規模將減低，理財資產端收益率下降。保本類計入表內，非保本類計入表外。預計行業平均非保本占比80%，規模達到21萬億，貸款余額才只有100萬億左右。需要對應的計提資本後，資本端成本增加，資產配置上將有較大調整，非標轉表，表外轉表內。表外規模將下降，理財收益率將降低。

（2）對二級股票市場沖擊有限，但是對債市沖擊的相對較大。

理財資金配置中，權益資產占比8%左右，規模預計2萬億，但是債券資產占比56%，規模預計達15萬億。表外規模收縮，最先受到沖擊的必然是大頭，債券投資將有收縮，而權益資產受到沖相對較小。

（3）委外規模將增加，用其高收益來遞補資本成本的增加。我們年初就提出委外規模本年內將增長100%-200%，委外在理財中占比預計將達到10%，規模將達到2萬億-3萬億之間。在資產荒的背景下，委外是提高收益率的主要渠道，而且近期工行出現了專門投向二級市場的委外，預計規模不大，最多也就幾百億。我們預計：借助較高的收益率來抵消資本成本的增加，理財資金中委外部分投向二級股票市場規模將增加4、納入廣義信貸的中長期影響。

（1）如期落地，超預期。之前媒體報道，監管要求對表外理財中的非標資產和非上市公司股權計提資本，而今政策變現落地，借助納入廣義信貸模式來實施監管。我們在路演和報告中多次提到政策將在4季度落地。如期落地，且超預期。對所有的表外資金都需要有對應的資本充足率方面的要求。

（2）政策希望通過對理財表外業務納入廣義信貸，引導資產回表，同時有了資本充足率方面的要求後，增強其抗風險能力，降低表外理財的業務風險。

（3）中長期有助於抬升銀行股估值。銀行的風險敞口不僅來自表內100萬億的貸款的信用風險，而且來自21萬億左右的表外理財的業務的風險。信用風險在加快處置化解，而表外理財業務風險如果不加強監管的話，資產負債表外的風險依然較大。借助將表外理財納入廣義信貸監管後，借助資本充足率上的約束將降低表外理財的業務風險。當表內的信用風險和表外理財的風險都開始下降，銀行估值抬升的理由更加充分。

5、政策的隱含意義是更大。納入MPA監管後，將逐步降低銀行表外理財業務的風險敞口。

（1）預計政策正式落地後，對中小銀行影響更大，因為其理財規模相對貸款規模過大，而對於大中型銀行的影響相對有限。