降準雖然遲到 但政策回到軌道

劉東亮?中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄分析師

中國人民銀行2月29日決定，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

央行普降準備金50個BP，市場沉寂許久后迎來驚喜，我們一直期待的降準雖然遲到，但這標志著政策已回到軌道。

為什么此時降準？短期原因很多，包括本周流動性到期規模高達萬億，需要補充流動性，周小川行長在G20會議上提出居民加杠桿，需要配套資金支援，股市連續大跌，需要提振人氣，等等，但根本原因我們認為不外乎兩點：

1）經濟下行壓力持續，寬鬆政策無法缺席，正如我們在此前1月PMI數據點評中指出的“供給側改革並非一朝一夕能夠見效，政策按兵不動將會對實體經濟帶來更大的下行壓力，明確寬鬆政策並未退場有利於提振市場預期和實體經濟的信心”；

2）單純依靠公開市場操作無法有效緩解資金壓力，已為市場屢次證實，只有無成本長期資金入市才能緩解資金面，才能壓低短端利率，進而壓低長端利率，這是降低融資成本不可或缺的路徑；

對於本次降準后的市場，我們的看法是：

1）本次降準標志著寬鬆政策已經重回視野，預計年內仍有3次以上降準，且理論上降息不會太遠，但假如央行更希望通過利率走廊來調節利率，那么應當關注逆回購等公開市場工具利率是否會出現調整；

2）資本市場有機會短期企穩，但股市根本性好轉需要實體經濟盈利能力的根本性改善，不認為降準降息能夠扭轉當前熊市，不過一線城市地產等資本品可能繼續呈現過熱局面；

3）債券牛市可以繼續，此前對固收市場的擔憂可暫且放一放，對寬鬆政策預期的抬頭，或會令債券市場重現“買買買”；

4）人民幣匯率短期將承壓，在岸、離岸均將出現下跌，但只要CFETS指數繼續發揮作用，匯率也不大可能出現極端波動，不過人民幣的長期貶值預期仍會持續存在；

5）寬鬆政策對經濟的刺激作用已經出現邊際弱化，寬鬆重新登場只是起到緩沖器和爭取時間的作用，經濟前景歸根結底仍有賴於更多改革措施的推出。

(作者系招商銀行總行資產管理部高級分析師，內容僅代表作者個人觀點，與所在機構無關)

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