[招金期貨2隊]多焦煤空焦炭跨品種套利報告

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多焦煤空焦炭跨品種套利報告

2016年9月7日星期三

策略概述

隨着國家供給側改革，煤焦、鋼礦產業鏈整體利潤較同期有較大的改善，國家產業結構調整也使上下游產業利潤得到了合理分配，焦炭企業在產業鏈的溢價和盈利能力也得到較好的提升。目前，焦炭價格受短期利多因素刺激漲幅過大，焦炭利潤普遍較好，噸焦利潤一般在300元附近，相比同期利潤得到大幅提升，高利潤促使焦炭開工率逐步提升，隨着鋼廠利潤空間的下降，焦炭供需緊張的局面將逐步得到緩解，因此，從中期來看焦炭廠目前高利潤將不可持續。

從市場公布的信息來看，前7個月煤炭去產能完成全年任務的38%，鋼鐵去產能完成全年任務的47%，下半年煤炭退出產能2.5億噸以上，任務比較緊迫。雖然，環保嚴查將是常態化，但是經過前期的嚴查，企業生產設備環保設備逐步完善，環保影響因素也開始弱化，預計焦炭的供給較前期寬松。預計後期，焦煤在供給和需求雙利好的影響下，焦煤的價格走勢要強於焦炭。

目前，焦炭1701合約盤面利潤200元附近，相對焦炭廠以往正常30元左右的利潤水平來說仍然偏高；焦炭1701/焦煤1701比值1.34附近波動，相對去年同期處於高位水平。因此，建議操作多焦煤空焦炭的投資策略。

策略風險

1、環保更加嚴格影響鋼材和焦炭產量，鋼廠利潤回升焦炭溢價能力增強。

2、若高爐開工率持續升高，則中和了焦炭在供應端相對焦煤偏空的效果。

3、其他政策調整突發事件。

交易計劃

本策略，資金使用率約為11%，空焦炭1701合約44手、多焦煤1701合約98手，開倉均價焦炭1265元/噸左右、焦煤942元/噸左右，建倉焦炭焦煤價比1.342附近、止盈焦炭焦煤價比1.25附近、根據套利邏輯變化設計止損。

因素分析

1、鋼廠噸鋼利潤保持在百元之上短線有回落趨勢

目前鋼廠螺紋噸鋼利潤在100-150元/噸，鋼坯噸鋼利潤接近200元/噸，相對來說，鋼坯利潤更高。今年鋼廠利潤除了二季度期現價格同步沖高的時候達到過700元/噸的水平之外，其余時間基本保持在100-300元/噸之間。煤焦等爐料價格受減產等因素影響，一直處於相對高位，導致鋼廠利潤出現收縮，並打擊鋼廠開工積極性。截至上周末2號，高爐開工率回落1.24%至79.42%，且近期唐山地區有新的減產政策，因此後期爐料消費量有減少趨勢，利空煤焦行情。

2、焦化企業開工率回升焦炭供應升高

截至2016年9月2日最新數據顯示，產能小於100萬噸的焦化企業開工率71.3%，環比降低0.1%，同比升高10.3%；產能在100-200萬噸之間的焦化企業開工率80.9%，環比升高7.1%，同比升高13.9%；產能在200萬噸以上的焦化企業開工率83.4%，環比降低0.7%，同比升高16.4%。三類焦化企業1-8月開工率均值分別為71.58%、72.2%、79.85%，相比2015年同期產能小於100萬噸的焦化企業開工率均值升高1.78%，產能在100-200萬噸之間的焦化企業開工率均值升高1.06%，產能在200萬噸以上的焦化企業開工率均值降低1.46%。

焦化企業高利潤促使開工率穩步回升。目前，焦炭價格受短期利多因素刺激漲幅過，焦炭利潤普遍較好，噸焦利潤一般在300元附近，相比同期利潤得到大幅提升，高利潤促使焦炭開工率逐步提升。

3、煤炭減產力度強於焦炭利多原材料行情

根據煤焦產量數據分析，7月全國原煤產量27,001萬噸，同比降低11.95%，1-7月累計產量188,756萬噸，累計同比減低9.07%，6月煉焦煤（煉焦精煤）產量3,589萬噸，同比降低19.17%，1-6月累計產量21,222萬噸，累計同比降低10.82%。7月焦炭產量3,731萬噸，同比降低0.69%，1-7月累計產量25,246萬噸，累計同比降低4.09%。數據表明2016年截至目前，不論單月還是累計，煤炭產量的減產幅度都大於焦炭，因此煤炭供應端相對於焦炭更加緊張。再結合煉焦煤的進口及供應數據來看，6月煉焦煤進口581萬噸，同比升高14.43%，1-6月累計進口2,702萬噸，累計同比升高25.07%，此外，6月我國煉焦煤供應缺口達472萬噸，從2015年供應過剩411.31萬噸，轉變為供應不足，1-6月累計供應缺口2,039.61萬噸，對比2015年同期猛增1,382.97萬噸。總的來說，煤炭在2016年的減產力度巨大，導致焦煤需要通過加大進口來滿足需求，且即使在此情況下，仍出現了較大的供應缺口。而焦炭表現相對焦煤不溫不火，小幅度的減產對於供應及進出口影響均不大。綜合來看，煤炭供應相對焦炭偏緊，市場具備多焦煤空焦炭的條件。

4、主流煤焦庫存降低

截至2016年9月2日最新數據顯示，國內鋼廠及獨立焦化廠焦煤庫存738萬噸，環比降低1.18%，同比降低8.69%，其中鋼廠庫存527.4萬噸，環比降低4.06%，同比降低2.47%，獨立焦化廠庫存210.6萬噸，環比升高6.82%，同比降低21.27%。1-8月鋼廠及獨立焦化廠煉焦煤平均庫存806.42萬噸，同比2015年同期降低135.84萬噸，降幅14.42%；其中鋼廠平均庫存563萬噸，同比降低41.82萬噸，降幅6.91%，獨立焦化廠平均庫存243.28萬噸，同比降低89.91萬噸，降幅26.99%。

截至2016年9月2日最新數據顯示，焦炭天津港(600717,股吧)口庫存達217萬噸，環比降低1.36%，同比降低12.91%，鋼廠焦炭庫存可用天數7.5天，環比升高7.14%，同比降低6.25%。1-8月焦炭港口平均庫存174.19萬噸，同比2015年同期降低7.44萬噸，降幅4.10%；1-8月鋼廠焦炭可用天數均值在8.56天，同比降低0.95天，降幅10.01%。

雖然煤焦庫存都處於較低水平，但從供給側改革國家對煤炭去產能情況來看，預期主焦煤的供給相對焦炭要偏緊一些。

5、焦炭與焦煤01合約的價比處於較高水平

當前01煤焦合約價比在1.34-1.35附近區間震盪，結合歷史數據來看，01煤焦合約價比的運行期間在1.43-1.23之間，所以目前價比處在偏高位置，結合前面對於基本面的分析，可以看出具備做空焦炭多焦煤的條件。

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