[徽商期貨1隊]利多預期入尾聲 豆強棕弱見曙光

摘要：

油脂板塊近期外圍市場較為偏暖，美豆豐產消息已逐步被市場消化，後續美豆強勁出口或將再次發力，馬來西亞棕櫚油出口強勁。同時，國內棕櫚庫存較低，加上G20峰會油廠停機帶來開機率低位，使得短期供應偏緊。最後，豆棕、菜棕價差出現為負值的結構性不合理現象，在此，我們認為油脂市場經過最後瘋狂後，豆棕價差後續將大概率擴大。

一、行情回顧

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八月份，以國內棕櫚油庫存較低為爆發點，國內油脂市場表現強勁，也提振馬來西亞油棕櫚油市場。但在突破前期5600的高點之後，油脂市場表現出上漲動力不足，行情疲弱下行。然而，9月1日，在重要點位棕櫚油收於十字星，帶動整個油脂市場再次走強。但是，在棕櫚油強勁反彈試圖突破前期高點時，在前高5600-5630位置承壓，突破受阻。

二、豐產已消化，出口仍強勁，美豆或將再次發力

美國中西部地區天氣條件依然良好，降雨以及日照充足，極有利於正處於關鍵生長期的大豆作物。美國農業部表示，截至8月28日當周，美國大豆優良率為73%，高於前一周的72%，為1986年以來同期最高水准。之前ProFarmer調研顯示大豆單產總體有望創下最高紀錄，預計單產將達到49.3蒲式耳/英畝。

不過美豆出口需求仍然強勁，制約油脂價格的下跌空間。加上，今年南美大豆產量因為惡劣天氣而遠遠低於預期，也低於上年的水平，提振美豆出口需求。數據顯示，2016年7月到12月期間南美大豆出口將大幅下滑，這就需要同期美國大豆出口增長至3700萬噸，比上年同期增加640萬噸，將會大大提振美豆市場。

總體來看，美豆後期仍將受到豐產和強勁出口影響。近期盤面走勢疲弱主要是美豆豐產的影響，預計9月初美農報告發布後，市場將回歸新作出口，屆時美豆或將再次發力。

由於馬來西亞開齋節的關系，7月份馬來西亞棕櫚油的產量增量有所放緩；同時，又遇到中國集中進口棕櫚油彌補低庫存問題，兩者共振帶來馬來西亞棕櫚油價格快速反彈。根據MPOB的報告數據顯示，7月的庫存報告卻意外下降0.23%至1，770，650噸，處於12年來同比低位。

後期棕櫚油產地仍處於增產期的季節性周期內，南方種植園數據已顯示8月1日-25日馬來西亞產量恢復較快，預計8月的MPOB報告中馬來西亞供需格局繼續轉向增產增庫存。

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雖然9月2日美國的非農數據不及預期，美聯儲9月加息概率降低，美元走勢平淡。但馬來西亞貨幣令吉持續走軟，馬來西亞出口前景強勁。據船運調查機構SGS發布的數據顯示，2016年8月1至20日期間馬來西亞棕櫚油出口量為1，621，680噸，比7月份的出口量1，283，050噸增長26.38%。同時，船運調查機構ITS發布的數據顯示，2016年8月1日至31日期間，馬來西亞棕櫚油出口量為1，620，795噸。馬來西亞出口強勁，支撐馬盤上漲，也提振國內棕櫚油市場，進而帶動國內油脂市場。

從國內棕櫚油庫存來看，目前庫存水平維持在歷史低位附近，提振油脂市場價格。在夏季消費需求旺季中，7-8月國內從馬來西亞進口棕櫚油彌補庫存不足，但由於商檢的關系，部分進口的棕櫚油短期仍難以入港。9月-10月內，國內或將以加速進口的方式，快速填補棕櫚油低庫存的問題。同時，下半年為油脂消費淡季，國內的庫存將會快速累積，長期來看，未來油脂仍會出現供應過剩局面。

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本周國內油廠開機率有所下降，產能利用率為52.59%，較上周的53.50%減少0.91個百分點。因9月4-5日在杭州舉行G20峰會，8月25日至9月上旬期間華東地區部分油廠停機十天至半個月，沒有停機的油廠也限產，令本周油廠開機率有所下降，豆油庫存維持為115.8萬噸。同時在豆棕油現貨價格相差較小的背景下，豆油供應減少而進入去庫存階段，使得豆油市場短期較為堅挺。隨着會議結束，各工廠陸續恢復開工，開機率有望回升，油脂市場短期供應緊張，但長期仍將寬松。

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五、豆棕價差不合理，存在修復的可能

現貨價格方面，豆棕價差和菜棕價差近期出現負值，創歷史低位。而期貨合約1609在進入交割月時，棕櫚油價格高於豆油和鄭油價格，價差結構較不合理。當然，這種不合理的價格結構對於產業客戶來說，將是交割機會，後期豆棕、菜棕價差也將會面臨調整。

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由於棕櫚油與豆油價差、棕櫚油與菜油價差過小，買家尤其傾向於購買豆油，終端消耗慢，買家入市積極性不高，棕櫚油市場總體成交量呈現下降趨勢，而豆油相對樂觀。豆油對棕櫚油的替代效應將在後期體現出來。

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最後，國內棕櫚油庫存緊張也帶來現貨價格升水，基差處於歷史高位，棕櫚油期價後期有進一步抬升需求。

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六、總結及操作策略

近期棕櫚油表現出色，帶動油脂板塊整體上漲。外圍市場較為偏暖，美豆豐產炒作已被市場消化，馬來西亞棕櫚油在增產期出口強勁支撐國內油脂盤面。而國內馬棕櫚油庫存低位在短期內難以改善，使得短期油脂市場出現結構性不合理，豆棕和菜棕現貨價差更是出現負值，所以我們認為短期油脂市場將會面臨最後的瘋狂，長期有下行風險，同時豆棕價差有望進一步拉大。

操作策略與建議：綜上所述，考慮到油脂整體的走勢，以及棕櫚油的前高明顯承壓，油棕價差的極度不合理，我們給出的操作建議是空棕櫚多豆油的對沖操作。

具體策略描述如下：投資標的方向入場點位止損點位目標點位倉位豆油1701多6200-64006100-62006450-6700不超過總權益20%棕櫚油1701空5500-56505650-58005450-5300不超過總權益20%風險提示：本系列操作若遇到以下風險，則可能出現不利於持倉方向的價格波動。1）美聯儲9月暫緩加息，且12月加息預期下降。2）中國央行對貨幣政策寬松性調整，如放松准備金率或利息率。3）美豆出口不及預期。4）馬來西亞棕櫚出口不及預期。5）市場過熱時，交易所風控制度調整。

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