[方正中期1隊]塑料先揚後抑 等待做空時機

今年三季度塑料整體維持高位震盪，7月塑料沖高回落，主要是由於前期塑料大幅上漲使得期貨升水，塑料的上漲空間已被透支。此外，當時商品做多資金撤退，大宗商品面臨回調風險，再加上石化庫存明顯回升，石化不斷下調出廠價，塑料現貨面承壓。8月塑料供需格局較好，PE裝置檢修較為集中，供給端收縮較為明顯。此外，8月中下旬棚膜需求陸續增加，廠家的訂單多有積累，開工逐漸提升，整體上給予市場一定支撐。展望後期，9月裝置檢修較多，同時下游正值需求旺季，基本面支持價格。四季度聚乙烯受新產能釋放和外圍貨源沖擊，再度走弱的概率較大。因此，預計後期塑料先抑後揚。

一、原油供需再平衡中

1、原油限產傳聞再起

7月國際原油大幅下跌，8月初WTI原油跌破40美元/桶。面對快速下跌的油價，歐佩克一些成員國再次提出要聯合歐佩克14個成員國與非歐佩克產油國共同限制產量，限產傳聞刺激原油價格快速反彈，至8月底已反彈至50美元/桶附近。9月26日至28日將在阿爾及利亞舉行國際能源論壇，論壇期間歐佩克將召開非正式會談商討限產協議。近期歐佩克各成員國頻頻釋放善意，伊拉克總理表示將在歐佩克會議上支持與其他主要石油生產國達成原油凍產協議，伊朗也已經確定出席歐佩克石油產量大會，並表示支持所有旨在提振油價的舉措，尋求在維護國家利益的前提下穩定石油市場。俄羅斯總統普京表示願意推動OPEC和俄羅斯達成凍產協議，並允許伊朗豁免。

雖然一些歐佩克在為達成限產協議努力奔走，但達成限產協議的可能性依舊較低。一方面此次會議主要是歐佩克成員國參加，非歐佩克國家只有俄羅斯，在缺乏非歐佩克產油國配合的情況下，限產無疑是讓出市場份額，特別是當前由於油價回升，美國美國原油鑽井平台數量，美國頁岩油方面的壓力猶存。此外，伊朗堅持在其原油產量恢復至400萬桶/天之前不會考慮減產，在伊朗不限產的情況下，其他歐佩克國家原油限產或減產或很難推進。因此，預計歐佩克9月達成限產協議可能性低。

2、原油產量繼續增加

2016年以來國際原油產量持續增加，原油供給壓力並未解決。雖然歐佩克一直就原油限產展開商討，但其原油產量一直增加，2016年8月歐佩克原油產量高達3369萬桶/天，其產量達到近代歷史上的最高水平，同比增加了4.75%。其中沙特原油產量達1069萬桶/天，同比增加了4.14%；伊拉克原油產量達448萬桶/天，同比增加了1.75%；伊朗制裁結束後原油產量急劇增加，原油產量達362萬桶/天，同比增加了26.80%。原油價格反彈使得美國原油生產復蘇，9月出美國原油鑽井平台數量增加至407口，創7個月新高，且在過去的14周時間里美國原油鑽井有12周錄得增加。美國原油鑽井平台增加使得美國原油產量有止跌跡象，美國頁岩油產量的回升可能會使油價再度承壓。因此，短期內原油價格難以突破50美元天花板，或將維持在40-50美元的價格區間。

二、四季度塑料供給端有壓力

1、PE產能投放推遲到四季度

近年來美國、中東和中國的聚乙烯裝置擴產速度較快，2015年底全球聚乙烯產能達到1.08億噸，整體已呈現出明顯的供大於求狀態。未來4年里聚乙烯產能投放增長速度將呈逐年下將態勢，聚乙烯年均增長率在5%左右，預計到2020年全球聚乙烯產能將到達1.1億噸。其中中國的煤制烯烴、美國的頁岩氣裂解制乙烯將是全球未來聚乙烯產能增長的主要方式。

近年來我國聚乙烯產能投放較為集中，2010年聚乙烯產能只有1070萬噸，至2015年底，聚乙烯產能已達超過1500萬噸，聚乙烯行業的快速發展有利於提高我國聚乙烯的自給率。2010年神華包頭30萬噸煤制聚乙烯建成投產，打破了油制聚乙烯單一的產業格局，實現了原料多元化。隨後煤制聚乙烯有較大發展，截至2015年底，我國煤制聚乙烯產能達216萬噸，占我國聚乙烯產能總量比例超14%。預計2016年將有124萬噸聚乙烯裝置投產，其中中煤蒙大在2016年4月投產，神華新疆投產推遲到10月間，中天合創三套PE裝置和預計將在今年9月後先後投產。若上述項目如期進行，2016年我國聚乙烯總產能將達到1650萬噸，煤制聚乙烯產能占比也將提升至20%左右。煤化工產能投放使得國內聚乙烯市場格局發生了變化，由中石化、中石油兩強，發展成中石化、中石油和煤制烯烴三足鼎立。

雖然今年產能投放較多，但神華新疆和中天合創的PE裝置投產較晚，新產能沖擊主要對2016年年末產生影響。

2、四季度PE裝置檢修較少

2016年PE裝置檢修集中在二三季度，其中二季度是PE檢修高峰期。上半年國內PE檢修總產能為1023萬噸，其中檢修損失產量大致為55萬噸，同比下降了40%左右，這主要是由於去年是PE裝置檢修大年，今年檢修規模相對減小。下半年PE裝置檢修規模小於上半年，且主要集中在三季度，主要檢修企業有陝西延長中煤榆林、蘭州石化、蒲城清潔能源、中沙天津石化和鎮海煉化等。總涉及檢修產能在263萬噸/年，預計檢修損失產量為22萬噸。分產品來看，此輪檢修影響較大品種仍然是線性，份區域來看，西北、華北、華東和華南地區裝置都有涉及，其中西北PE裝置檢修規模較大。八九月間PE裝置檢修較為集中，正好疊加農膜需求旺季，這將是支持三季度價格的重要利多因素。但四季度PE裝置檢修很少，同時今年多套PE裝置推遲至四季度。因此，四季度PE供給端壓力較大。

三、需求旺季值得期待

數據顯示，2016年1-7月塑料制品累計產量為4393.50萬噸，累計同比為6.00%，而2015年1-7月塑料制品產量累計同比只有1.80%，今年塑料制品產量較去年有明顯的增長，這也說明塑料需求的恢復。PE主要消費領域是薄膜、注塑、中空容器、管材型材和拉絲制品，預計未來幾年內消費結構不會出現大的變化。隨着中國經濟穩步增長，聚乙烯下游需求仍有較大發展空間，特別是一些高端應用領域。下游汽車、建材、電子和紡織等相關產業對高性能和高附加值的聚乙烯產品需求強烈，這些產品主要依賴國外進口，未來隨着國內石化企業對技術投入的加大，將不斷生成出具有高性能的聚乙烯產品，滿足下游工廠的迫切需求。

LLDPE下游需求端分為國內需求和對外出口兩部分，由於LLDPE對外出口量較少，我們主要考慮國內需求部分。下游需求的估算較為困難，主要原因是下游制成品中原料並不單一而且公布的產量數據也不以原料為標准來區分。我們主要分析LLDPE下游需求最大的塑料薄膜，其中農膜也是塑料薄膜的一部分，占比在20%左右，由於農膜需求季節性特點明顯，我們對農膜需求也進行了分析。2月到4月底是春節地膜的需求旺季，進入5月份，多數農膜生產企業停產，機器檢修。下半年棚膜的需求旺季始於8月份，棚膜的生產也在9-10月份達到最旺的季節。棚膜的生產一般會持續到年末。伴隨農膜旺季全面啟動，9月份農膜市場需求整體看好，預計剛需強勁。

四、總結及操作策略

上游方面，2016年是原油供需再平衡元年，國際原油觸底反彈，走出底部區間。但推動原油上漲的力量逐步力竭，原油供給過剩的核心矛盾並未解決，OEPC原油產量屢創新高，油價回升帶動頁岩油生產活動在逐步升溫，並且全球原油庫存居高不下，這些都為原油上漲蒙上陰影，預計後期原油維持在40-50美元的價格區間。供給方面，神華新疆投產推遲到九月底，中天合創三套PE裝置和預計將在今年四季度投產。雖然今年產能投放較多，但神華新疆和中天合創的PE裝置投產較晚，新產能供給影響在四季度。下半年裝置檢修主要集中在三季度，四季度裝置檢修規模很小。因此，聚乙烯供給壓力在四季度將明顯增大。需求方面，棚膜的需求旺季在9-10月份。因此，

總體而言，三季度聚乙烯裝置檢修疊加農膜需求旺季，供需較為樂觀，四季度供給增加，需求減少，供需面臨壓力。因此，預計9月塑料受支持，將震盪偏強。四季度聚乙烯供需面壓力集聚，走勢將偏空。基於以上的邏輯關系，我們的操作策略如下：單邊策略方面，四季度塑料供需轉弱，可考慮逐步建立單邊空單；跨品種方面，下半年PP產能投放規模較大，塑料供需面好於PP，可考慮多L空PP策略。

風險控制注意事項:通過基本面分析得出該操作，但存在一些不確定因素，有一定的風險，如PE產能投放時間，聚丙烯01合約基差較大，存在基差修復風險，造成PE-PP價差收斂。密切關注PE裝置投放、裝置檢修、現貨價格走向及下游需求等情況，做好倉位控制，嚴格做好止損。