嶺南園林：圍繞IP打造文旅產業鏈 買入評級

■事項：公司公告全資子公司恆潤科技與大連香洲溫泉公園公司簽署《大連好奇王國主題樂園項目設計、主題劇場系統設備、內容提供、安裝調試及運營服務一體化服務合作協議》，協議價2.23億元，占恆潤2015年收入的100.58%。

■全產業鏈優勢拓展泛VR主題公園業務。大連好奇王國總面積約130萬㎡，景點景觀及故事線索以甲方要求和文化為根基，目標至少5年內行業領先，包含球形天幕、飛翔影院、災難體驗等多項沉浸式體驗項目。該項目的斬獲彰顯了恆潤在創意和技術的強大綜合實力。這是恆潤落實主題樂園業務從創意設計、內容制作到運營為一體的業務模式，進一步提高業務拓展能力，增強文旅板塊盈利能力。公司借此鞏固品牌優勢，助未來項目持續斬獲。

■PPP助園林業務穩步增長，文旅貢獻持續提升。公司上半年收入/歸母凈利潤分別增長65.7%/47.3%，其中文化創意板塊收入占12.5%，盈利貢獻30.5%。去年以來公告園林訂單及框架協議約130億，並積極探索PPP模式，保障園林業務穩步增長。隨着後續德馬吉並表及VR布局進一步擴張，文旅業績貢獻有望持續提升，實現從建設端向運營端的轉型和從B2B向B2C的延伸。

■恆潤+德瑪吉雙引擎驅動，VR產業鏈持續布局。公司通過恆潤科技布局VR主題公園，渠道變現能力強，此前公告與雷曼股份(300162,股吧)等設立四次元文化發展合伙企業，投資3億經營上海世博園區摩登部落項目，與南京金盛等合作的南京摩登部落已開業，VR+主題公園路徑更清晰。此外，公司通過收購德瑪吉實現技術及業務優勢「走出去」，開拓國際業務，同時利用VR技術定制互動營銷，實現VR+展示的渠道變現。未來有望持續外延布局VR產業鏈，並有望結合園林景觀業務優勢，向下游旅游端延伸。

■收集孵化核心IP，通過VR/影視動漫/主題樂園自主運營/線下衍生品等多渠道變現。公司通過投資或授權布局盜墓筆記、暴走武林學園、山海經等IP，孵化成線下VR渠道的核心內容資源，除植入VR主題公園外，也在探索VR內容平台及家用消費硬件等變現渠道：公告1000萬元增資優土視真（曾為湖南衛視、SMG等提供VR直播），借助UtoVR內容平台及VR直播技術重點布局娛樂及教育領域；與成都虛擬世界設立合資公司，在其已量產VR一體機基礎上定制化研制主題游樂、科普、院線、教育及商業應用等領域硬件。

■投資建議：我們預計公司2016/2017年EPS分別為0.64/0.99元（增發攤薄後），考慮到文旅產業廣闊前景、公司過往極強執行力及市場稀缺性，可以適當給予高估值，目標價41元，買入-A評級。

■風險提示：PPP落地低於預期風險、並購整合風險。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】