九陽股份：業績保持穩健增長 買入評級

事件評論受渠道結構調整影響，營收增速有所下滑：考慮到公司小型經銷商模式應對經濟周期變化能力較弱且結合當前國內實際經濟形勢，上半年公司對原有的扁平化渠道體系進行了相應調整，縮減小型經銷商並逐步將其業務歸整至大型經銷商，在此背景下公司二季度收入增速小幅下滑，不過上半年公司營養煲及西式電器系列產品仍然實現較好增長；同時基於公司新品持續發力及新品類逐步拓展，且考慮到公司渠道結構調整完成之後經營效率提升，公司長期收入端穩健增長確定性依舊。

毛利率同比持續改善，營業外收入增厚業績：受益於原材料價格低位及公司高端產品占比提升，公司16H1及16Q2毛利率分別同比提升0.71pct及0.52pct；而在費用率方面，由於公司加大渠道、售後及廣告費用投入及整體利息收入有所減少，報告期內公司總體期間費用率有所提升；總的來說，雖然公司期間費用率有回升，但在毛利率提升及處置資產導致營業外收入大幅增加背景下，公司16H1及16Q2歸屬凈利率分別同比提升0.91pct及2.43pct，從而使得業績表現好於營收。

方案調整保障定增順利進行，積極布局打開成長空間：公司於7月份公布定增預案第二次修訂稿，下調募集金額至5.1億元以保障增發順利進行，但仍維持鐵釜飯煲產品擴建及技術提升與營銷推廣項目的總體投入金額，體現公司推進鐵釜飯煲業務的堅定信心並擬將其發展為豆漿機之外的又一標志性產品；同時公司前期增資本來控股及投資創投基金也彰顯出其對於開拓多元化業務的意願，公司長期發展值得期待。

維持「買入」評級：受渠道調整影響，公司收入端增速有所下滑，但盈利能力提升仍保障業績穩健增長；後續隨着渠道調整逐步完成、多品類擴張效果持續顯現，公司長期發展值得期待；此外隨着定增方案調整，「鐵斧」飯煲項目加速推進且有助於公司向「全品類料理小家電」龍頭成功轉型；我們預計公司16、17年EPS分別為0.92及1.02元，對應目前股價PE分別為22.47及20.19倍，維持公司「買入」評級。

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