期現量比不及美國二分之一 中國期貨市場「瘋狂」嗎？

今年以來，商品期貨市場吸引了眾多關注的目光，從黑色、農產品(000061,股吧)、塑料到金屬，出現了各板塊行情輪番啟動的局面，期貨交易活躍度也顯著增加。成交量放大是市場供求面、資金面等因素共同作用的結果，階段性的交易規模放大也是市場容量能力的體現。池子大了，自然有風就有浪。但是，只要有基本面做鋪陳，就不要輕易說「瘋狂」。

期貨市場的重要功能是助力企業轉移風險，因此期貨市場規模與流動性也以現貨市場為基礎。我們先來看看美國市場的數據，據統計，今年上半年受天氣因素影響，大豆減產預期強烈，美國大豆日成交量在4月20日達80.4萬手，折合1.09億噸，是美國2015/16年度大豆生產量的1.02倍。相比之下，即便在今年的火熱行情中，大連豆粕6月24日期貨最高日成交425.4萬手（0.43億噸），僅為我國2015/16年度豆粕產量的0.72，玉米4月22日最高日成交量170.9萬手（0.17億噸），僅為我國玉米年產量的0.07。而作為今年市場關注度較高的鐵礦石期貨，其最高日交易量也僅為我國全年鐵礦石進口總量的0.55。

近期頗受市場關注的雞蛋期貨7月6日最高日成交量26.58萬手（132.9萬噸），有報道提出雞蛋期貨「一日成交16億美元」，這個數字看上去很大，其實對比我國雞蛋年產近2500萬噸、市值達220多億美元的現貨規模，這個期貨交易量只相當於我國雞蛋年產量的0.08，相對於美國大豆期現比的1.02，這種巨大差距只能說明雞蛋期貨的發展還任重道遠。芝華數據總經理黃勁文在采訪中表示，相對國內一些成熟的期貨品種，雞蛋期貨還處於發展階段，日25萬手的成交規模並不大，僅處於50多個交易品種的中間水平。隨着中國大量基層蛋農和貿易商看期貨價格、用期貨市場，雞蛋期貨還有很大的發展空間。

期貨交易規模上去了，是投資資金作祟嗎？投資客戶占比多大才合適？我們再找美國的數據看，據CFTC統計，美國期貨市場基金等非產業客戶的持倉比例約為48%，幾乎占據了市場持倉規模的半壁江山。我國期貨市場客戶結構與美國不同，投資資金以個人散戶為主。從大商所的統計數據看，今年以來豆粕、豆油、棕櫚油、聚氯乙烯等品種的單位客戶日均持倉比例均高於50%，特別是聚氯乙烯，單位客戶持倉比例高達63.3%，參與單位客戶數較去年同期增長了61.5%。盡管這類持倉中包含了專業投資機構，但期貨市場產業客戶持續增長卻是不爭的事實。一方面表明在價格劇烈波動行情中，期貨市場產業根基未變，另一方面也體現了實體經濟在大的行情起伏下，對參與期貨市場規避風險的需求更為強烈。

針對去年底以來各類商品輪番起伏的大行情，市場人士普遍將其歸結為供需錯位導致的短期結構矛盾與流動性充裕的合力效應。供給方面，供給側改革推進導致供給減少，需求方面，部分品種旺季到來導致需求及需求預期好轉。特別是近期，英國公投等外部大環境巨變不斷，受厄爾尼諾氣候影響，我國南方地區出現強降雨天氣，這些復雜的基本面因素引發了行情的大幅震動。此外，資金充裕對商品期貨市場的強力震動也起到了助推作用，2015年以來，為對沖經濟下行風險，我國寬松貨幣政策不斷加碼，部分資金轉移到商品市場。根據上半年各類基金規模變化看，商品型基金增長了74.38億元，雖然規模上僅相當於股票型基金的零頭，但這也在一定程度上助漲了商品市場的活躍度。因此，從市場運行的長期趨勢看，這種階段性的局部行情輪轉是一種正常的市場波動，國內國外均是如此，與制度無關，只與市場有關。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出，近期商品期貨市場的輪動，與宏觀大環境和供需基本面的利多支撐有很大關系，基於充裕流動性、商品安全邊際較高、基本面改善等因素，當前資金加大商品配置比重是一個比較合理的市場化策略，即便不在期貨市場交易，大量資金還是可以通過其他方式配置商品。

采訪中，業內人士還表示，隨着今年以來的品種輪動大行情，市場各方對期貨的認識將進一步提升，期貨市場服務產業、服務實體經濟的功能也將進一步凸顯。第一，期貨市場可以在一定程度上對商品價格的偏離進行修正，平滑市場波動，在這一機制之下，過度投機行為最終會回歸實際供需基本面，而期貨的價格發現功能更可以為企業提供重要的經營參考。第二，在市場震盪加劇時，企業只有充分利用期貨工具進行風險管理，才能對原材料或產成品價格異動進行對沖保護，這有助於產業升級，為去產能、去庫存、去槓杆、降成本、補短板五大任務提供深層次的服務。

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