渣打銀行：預計年內或無更多降息出台 有三次降准

    4月新增人民幣貸款、社會融資總量和M2增長均低於市場預期，表明政府貨幣和信貸政策立場回歸至穩健。4月新增人民幣貸款由3月的1.37萬億元降至5,556億元，意味着人民幣貸款存量同比增長14.4%，較3月的14.7%略有放緩。社會融資總量存量增長由3月的13.4%放緩至13.1%；M2增長由3月的13.4%放緩至12.8%。隨着經濟增長減速的短期風險減小，渣打銀行認為政府貨幣政策將轉向更趨穩健但仍顯寬松，避免企業槓杆比率快速上升。

4月家庭部門長期貸款仍穩固在4280億元，表明家庭按揭貸款申請仍然穩健。然而，4月企業部門短期和中長期貸款分別減少 925億元和430億元，而3月兩者分別增加880億元和5,080億元。票據融資由3月的518億元猛增至2,388億元。4月企業貸款趨於下降，企業融資需求部分轉向短期票據融資。

單月社會融資總量增長衡量由金融業輸向實體經濟的融資規模，4月增長由3月的2.34萬億元降至7,510億元。這一下降反映出新增人民幣貸款和債券融資大幅減少，以及外幣貸款和銀行承兌匯票下降。4月表外融資（包括銀行承兌匯票、信托貸款和委托貸款等）減少815億元，而3月增加2,568億元。債券違約增多導致股權和債券融資等直接融資亦出現縮水。

4月M2增長由3月的13.4%降至12.8%，主要由於存款增長放緩，盡管資本流出有所緩和且4月央行已通過公開市場操作向市場凈注入流動性。此次下降為自2016年初以來M2月度增長首次低於政府年度增長目標13%，或加大短期內新一輪降准即將來臨以增大貨幣乘數的市場預期。

渣打認為4月信貸增長乏力體現出央行在引導貸款發放節奏而非轉變貨幣政策立場。渣打認為貨幣政策在穩增長方面將繼續起重要作用，幫助實現2016年GDP增長達6.5%以上。然而，預計決策部門將繼續管理商業銀行貸款節奏，並增加定向貸款工具的使用，以支撐經濟增長，同時避免企業槓杆比率迅速上升。

一季度融資成本已停止下降，但仍維持在較低水位。據央行一季度貨幣政策執行報告顯示，一季度一般類貸款加權平均貸款利率升至5.67%，較去年四季度上升3個基點。票據融資加權平均貸款利率亦小幅上升。3月低於基准貸款利率發放的貸款比例由 2月的21.9%小幅降至20.8%。渣打認為目前貸款利率已接近最低水平，且進一步下降空間有限。4月銀行間市場利率和企業債收益率均維持在較低水平，但並未出現進一步下降。

央行承諾將維持穩健的貨幣政策

央行一季度貨幣政策執行報告已於5月6日發布，相比上期報告和官方措辭出現幾處細微的變化，現總結如下：

央行承諾將繼續實施穩健的貨幣政策並加強預調微調，增強貨幣政策有效性並維持穩定且中性的信貸環境。而此前央行行長小川的表述為 「貨幣政策穩健略偏寬松」。鑒於一季度信貸增速超出預期、槓杆比率上升以及經濟增長初顯企穩跡象等因素，渣打認為貨幣政策或趨於更加保守和定向實施，但仍將支撐經濟增長。渣打銀行預計，未來數月決策部門將指導貨幣和信貸增長放緩至接近年度增長目標13%，避免企業槓杆比率快速上升。

經濟增長和通脹方面，一季度貨幣政策執行報告稱經濟運行出現積極變化，但指出這一改善仍嚴重依賴基建和房地產投資。與此同時，民間投資增長（及其對整體經濟增長的貢獻）減速且內生增長動力不強。一季度通脹有所上升，但未來走勢需密切關注。若未來數月豬料比價由峰值逐步回落，將有助於維持物價穩定。央行對經濟增長的評論較為中性，並未對通脹預期指明方向。渣打銀行預計，二季度通脹同比漲幅或由一季度的2.1%進一步升至2.3%，主要是考慮到食品價格上漲。渣打認為通脹仍是影響政府利率決定的一個關鍵變量。鑒於CPI通脹上揚或將抑制貨幣政策放松的幅度，渣打仍然預計2016年內或無更多降息出台。

央行稱將強化信貸政策定向結構性調整功能，優化信貸結構及信貸政策落實。這或意味着定向政策工具將被更加頻繁地使用。央行5月3日宣布，自5月起，每月月初對三家政策性銀行發放上月特定投向貸款對應的抵押補充貸款（PSL），主要用於支持三家銀行發放重大水利工程貸款和棚改貸款等。渣打預計央行將更加依靠短期和中期流動性管理工具為特定項目融資，同時維持市場流動性充裕。渣打銀行仍然預計年內或有三次降准出台，但若央行通過抵押貸款工具向市場注入更多流動性，則降息可能性或將較小。