泰格醫藥：產業鏈布局趨於完善 買入評級

長江證券(000783,股吧)研究員：劉舒暢,黃偉軒

事件描述

近期，我們跟蹤了泰格醫藥(300347,股吧)的經營情況。

事件評論

下半年增長有望提速， 一致性評價帶來增量空間： 受新藥臨床數據自查核查影響，公司去年下半年和今年一季度凈利潤增長放緩。 預計今年上半年公司臨床業務仍將承壓，下半年隨着臨床自查核查結束，訂單數量有望恢復增長，訂單單價有望提高。 此外， 公司有望充分分享一致性評價紅利。 上海方達擁有國內最領先的生物樣本分析水准和高質量的業務能力， 正在擴充隊伍， 公司也在布局 BE 基地（ 年底可達到10 個），為承接一致性評價訂單做足准備。 預計今年下半年開始逐步釋放業績，明年有望帶來顯着增量。

臨床 CRO 龍頭，並購完善藥品器械產業鏈： 公司是國內臨床 CRO 的龍頭，近幾年通過並購逐步覆蓋 CRO 全產業鏈。 2014 年 7 月完成方達醫藥並表， 2015 年 9 月完成對韓國大型臨床 CRO 公司 DreamCIS的收購， 2016 年 1 月底完成北醫仁智（ CRO+心血管領域領先 ARO）並表， 2016 年 3 月公告擬收購捷通泰瑞 100%股權（醫療器械 CRO）。公司在藥品 CRO 領域的布局趨於完善，器械 CRO 領域已經開啟。 此外，公司還在探索新的商業模式， 2016 年 1 月公司與迪安診斷(300244,股吧)合作共建合資公司「上海觀合醫藥科技有限公司」，探索臨床 CRO+醫學檢驗合作共建中心實驗室的中國模式，目前該合資公司已經開業。

產業基金+戰略合作加碼新藥研發，切入高附加值環節： 公司持續通過投資入股或戰略合作等方式積極切入到新藥研發的環節中，包括與海普瑞(002399,股吧)、沃森生物(300142,股吧)、江蘇恆瑞等公司設立新藥產業基金，與天津合美、凱傑（蘇州）、上海海抗等創新藥廠簽署戰略合作協議等。公司正在拓寬產業合作模式， 未來有望通過臨床業務快速收回成本， 並享受新藥轉讓後的投資收益或上市後的銷售分成， 分享產業鏈的高附加值環節。

維持「買入」評級： 公司是 A 股醫藥臨床 CRO 的龍頭，擁有CRO/CMO/CSO 的全產業鏈布局。我們看好一致性評價為公司帶來的增量空間，以及公司的新藥研發布局和多元化發展戰略。 暫不考慮增發攤薄， 預計 2016-2018 年 EPS 分別為 0.44 元、 0.58 元、 0.77 元，對應 PE 分別為 66X、 50X、 38X，維持「買入」評級。

風險提示： 定增進度低於預期； 捷通泰瑞業績不及預期