《環球熱點》為何負利率未見有效？

1月29日，日本央行出其不意減息，央行存款儲備利率被降至-0.1%，成為繼丹麥央行、瑞士央行、瑞典央行及歐洲央行之後，第五個加入負利率行列的央行。在負利率下，商業銀行存放於央行的儲備不單沒有利息回報，反而須承擔費用，在貨幣政策上屬寬松，因為商業銀行有誘因壓縮過剩儲備及擴大信用貸款，貨幣供應理應上升，而日圓本應貶值，但從這幾個月的市況看，這種預期未有出現，日圓不跌反升。

三月，歐洲央行在通縮壓力下加大寬松力度，存款利率進一步降至負0.4%。與此同時，因要顧慮到英國經濟受到脫歐風險的影響存在下行壓力，英倫銀行斷不敢貿然加息，估計今年內加息的機會甚低。如此說來，全球主要央行的寬松貨幣政策將持續下去，影響所及，全球貨幣相對美元應會出現貶值，這種以寬松貨幣政策促使貨幣貶值以提高出口競爭力的做法當然不能宣之於口，但情況的發展總讓人嗅到貨幣戰爭的味道，山雨欲來風滿樓，美國從自身利益出發對此當然有所警剔，最近不單把中國，甚至其盟友德國、日本、韓國及台灣列入貨幣匯率操控國名單，明白這種態度就不難理解聯儲局今年以來的部處。

聯儲局去年底落實九年來第一次的加息，一方面強調加息須有理有節，循序漸進，另一方面強調一切還看經濟數據，也就是說，若經濟復甦未如理想，聯儲局不排除保持適度的寬松，也可說實制上是為應對貨幣戰留有一手。二月在上海舉行的G20傳聞各國達成秘而不宣的默契，加強聯系，保持溝通，避免誤判導致貨幣戰爭的升級，如此說來，歐洲央行及日本央行的負利率無法促使貨幣眨值也就可以理解了，由今年初以來，聯儲局不斷表態暫緩加息，市場不斷下調加息的預期使美元走軟，指數中去年12月高峯100回落至93，美元回落某程度舒緩了人民幣短期貶值的壓力，同時池減輕了新興市場資金外流所引起的市場動盪風險。簡單的說，聯儲局今年以來親鴿的論述，一方面是對去年夏季及今年初市場劇烈波動的回應，另一方面也是遏止貨幣戰爭的必要手段。

當然，日本央行的負利率政策得不到預期削弱日圓的效果無疑是對安倍經濟政策的一大打擊，一般相信日本央行需有所行動，不然在對抗通縮一役上有可能功虧一簣，在上周四議息前的一周，市場預期日本央行必會進一步減息並擴大購買資産的力度，美元/日圓曾一度回升至111.78的近期高位，但日本央行並無順應民意，一切依舊，令市場大跌眼鏡，美元迅即回落，一度跌至105.58，為2014年10月以來的最低。本月底迎來七國峯會，日本為主辦國，相信安倍晉三會在與會期間公布一些應對措施，市場估計日本政府將會擴大開支，部份融資來自發行新債，由日本央行印鈔購買。

歐元的情況也好不了幾多，周二創18個月以來新高，達1.16。

相對日本央行、歐洲央行，聯儲局始終是老大，在全球金融領域擁有最大的話語權。留意聯儲局未有說過會放棄利率正常化，聯儲局在一月的議息會議中下調今年的加息次數，由原先的四次降至兩次，市場愈來愈相信今年加息的次數可能降至一次，這是當前美元偏軟的原因，足夠抵消日、歐央行的負利率弱化其貨幣匯率的作用。

不得不提的是，大家還須注意各央行中長期的取態，聯儲局的貨幣政策趨緊，而日本、歐元區還須從寬，由於政策走向各異，孳息差距還是會擴大的，美元最終還是會結束偏軟局面而重新走強。

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