和晶科技：凈利率顯著提升 「智慧樹」園所超4萬

業績超預期，盈利能力顯著提升，「智慧樹」項目快速擴張

受澳潤信息並表影響，和晶科技(300279,股吧)2016Q1業績超預期增長185%，凈利率同比大幅提升4.8pct。「智慧樹」項目截至2016年3月底，已擁有合作幼兒園4.1萬家，用戶總量近700萬，日均活躍用戶120萬；商業化廣告系統也已於今年4月正式上線。

2016Q1凈利潤增長185%，超出預期

公司2015年實現營業收入7.9億元，YoY15.5%；實現凈利潤2403萬元，YoY1.5%；實現EPS0.18元/股。其中公司四季度實現營業收入2.3億元，YoY19.8%；實現凈利潤377萬元，YoY-29.6%。公司凈利潤的低速增長主要源於環宇萬維業務快速擴張，投入較大，造成投資虧損1186萬元。2016年一季度公司業績超預期增長，單季度實現營業收入2.6億元，YoY46.7%；實現凈利潤2019萬元，YoY184.7%。我們認為，新收購的澳潤信息的正式並表是公司2016Q1凈利潤大幅增長的主要原因。澳潤信息僅3月單月並表即顯著增厚公司業績，全年業績貢獻有望大幅超越其業績承諾。

業務結構優化，2016Q1凈利率同比大幅提升4.8pct

受中科新瑞並表影響，2015年公司新增系統集成產品收入1.4億元，收入占比18.2%。系統集成產品的毛利率為25.0%，遠高於傳統智能控制器產品15.8%的毛利率水平。所以，公司2015年實現整體毛利率17.4%，較2014年增加3.8pct；而澳潤信息的並表則將2016Q1的毛利率進一步提高至24.0%。受此影響，雖然公司2016Q1的期間費用率同比增加1.9pct，但凈利率卻同比大幅提升了4.8pct。隨着業務結構的持續優化，公司盈利能力仍有進一步提升空間。

「智慧樹」合作幼兒園達到4.1萬家，廣告系統正式上線

環宇萬維堅定推行擴大市場份額的發展戰略，截至2016年3月底，「智慧樹」項目已擁有合作幼兒園4.1萬家，用戶總量近700萬，日均活躍用戶120萬。與2016年2月底相比，合作幼兒園數量和日均活躍用戶數在1個月內分別增長了約6000家和30萬人。「智慧樹」已成為國內業務規模最大、用戶粘性最強的幼教互動平台之一。商業化方面，「智慧樹」與淘寶、京東等電商企業展開廣告業務，廣告系統已於2016年4月正式上線。

精耕白電智能控制器細分市場，構建「智慧生活」生態圈，維持「買入」評級

和晶科技智能控制器主業高速增長可期，積極外延布局智能物聯、智慧校園以及智能終端有望迎來二次騰飛。預計公司2016-2018年EPS分別為0.94/1.36/1.85元/股。參考可比公司分部估值，給予2016年目標市值67億元，對應合理價格中樞50.38元，重申「買入」評級。

風險提示：宏觀經濟下行，市場競爭加劇，智慧樹簽約園所擴張及商業化不達預期。

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