【街口投信】股市及債市、台股週報

【股市】

街口投信表示聯準會方面，雖然官員意見仍然存在分歧，但近期 Williams、Waller 等官員發表偏鴿言論，以及鴿派的前白宮經濟顧問 Hassett 為下一任聯準會主席熱門人選，推升 12 月降息預期。另一方面，Google 新推出的 Gemini 3 AI 模型獲得好評，加上 Meta 向 Google 採購大量 TPU 晶片，引發市場對 Nvidia 供應鏈體系的疑慮，使科技股表現呈現分化現象，但整體來看，科技股仍在持續回穩。一週來看，上週美股因感恩節假期交易時段縮短，交投清淡，但受惠於 12 月降息預期升溫與科技股回穩，三大指數同步收高。上週通週標普 500 指數上漲 3.7%，道瓊工業指數上漲 3.2%，那斯達克上漲 4.9%。類股部分，因降息 12 月預期上升，風險偏好回升下資金回流至通訊服務、科技、非必須消費類股，通週分別上漲 5.9%、4.3%、5.3% 表現最佳；而能源類股通週上漲 1% 表現相對較差。

本週市場關注焦點集中在美國 11 月製造業、非製造業 PMI、ADP 就業等經濟數據，以及黑色星期五和網絡星期一後的消費趨勢。此外，第三季財報方面，有科技股 Marvell、Salesforce、CrowdStrike，以及消費股 Kroger、Dollar Tree 即將發布財報。

街口投信分析，受到先前美國政府停擺的影響，部分經濟數據的發布被延遲或取消，整體經濟狀況充滿不確定性，因此聯準會需在資訊不透明的狀態做出 12 月利率決策。然而，鴿派的前白宮經濟顧問 Hassett 為下一任聯準會主席熱門人選，仍推動 12 月降息機率大幅上升至 87.4%，相較一週前的 71% 更加樂觀。接下來關注重點將放在黑色星期五、網絡星期一後的消費動能是否回升，可以作為景氣是否持續繁榮的觀察指標。若消費持續活絡，美股廣度可望獲得改善，加上降息推動中小型股等利率敏感族群表現，整體美股市場體質將變得較為健康，美股向上動能也將延續。

* 以上所提及之個股或公司 ，僅供作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。

【債市】

街口投信分析，經濟活動方面，德國 11 月 IFO 企業展望指數自前期的 88.4 下降至 88.1，低於預期的 88.5，現況評估指數自前期的 85.3 上升至 85.6，預期為 85.5，預期指數自前期的 91.6 下降至 90.6，低於預期的 91.6。顯示儘管德國政府透過基礎建設和國防來恢復經濟成長，但企業對經濟復甦仍缺乏信心。11 月達拉斯 FED 製造業展望指數自前期的 - 5 擴大跌幅至 - 10.4，低於預期的 - 2。受政府長時間停擺影響，美國經濟分析局取消發布第三季度 GDP 初值報告，9 月 PCE 價格指數、個人收入和支出報告將推遲至 12 月 5 日發布。9 月零售銷售自前期的月增 0.6% 收斂至月增 0.2%，扣除汽車與石油的零售銷售自前期的月增 0.6% 下降至月增 0.1%，控制組零售銷售自前期的月增 0.6% 轉為月減 0.1%，皆低於市場預期。18 個分項中，加油站、個護商店與其他雜項零售商上漲，機動車銷售出現四個月以來首次下降，電子產品、服裝和體育用品零售銷售也出現下滑。11 月里奇蒙 FED 製造業指數自前期的 - 4 下降至 - 15，低於預期的 - 5；受到對就業與經濟前景的擔憂，美國消費者信心指數創 4 月以來最大降幅，11 月經濟諮商委員會消費者信心指數自前期的 95.5 下降至 88.7，低於預期的 93.3。

通膨方面，9 月 Headline PPI 自前期的月減 0.1% 轉為月增 0.3%，年增維持在 2.7%，扣除食品與能源的 Core PPI 自前期的月減 0.1% 轉為月增 0.1%，年增自前期的 2.9% 下降至 2.6%。歐元區 11 月消費者信心指數終值為 - 14.2，經濟信心指數自前期的 96.8 上升至 97，工業信心指數自前期的 - 8.5 下降至 - 9.3，服務業信心指數自前期的 4.2 上升至 5.7。

截至 11/22，初領失業救濟金人數自前期的 22.2 萬下降至 21.6 萬，低於預期的 22.5 萬，連續四周平均為 22.37 萬；截至 11/15，續領失業救濟金人數自前期的 195.3 萬上升至 196 萬，預期為 196.3 萬。FED 理事 Waller 表示就 FED 的雙重使命，他主要關注的是勞動市場，最新數據顯示就業市場依然疲軟，12 月 FOMC 會議將公布大量延遲的經濟報告，可能會讓 1 月會議決策變得相對棘手，因此主張 12 月降息，但從明年 1 月起，在獲得更多經濟數據後或許可以採取逐次會議評估的方式。最新 FED 經濟褐皮書顯示近幾周美國經濟活動變化不大，但整體消費者支出進一步下滑，高端消費者例外，就業略有下降，價格溫和上漲，一些聯繫人指出未來幾個月經濟活動放緩的風險上升，而製造商中出現一定樂觀情緒。儘管裁員公告有所增加，但更多轄區表示企業在採取凍結招聘和自然減員等節省人力的策略，而非直接裁員。在價格方面，關稅仍是企業關注的焦點，尤其是製造業和零售業企業普遍反映投入成本壓力。多家企業報告了與關稅相關的利潤收窄或財務緊張，但也有部分企業表示，由於需求減少或關稅稅率延遲實施或降低，價格已經下降。近幾個月的薪資成長大體與聯儲會的通膨目標相符，但報告指出，製造業、建築業和醫療健保行業的企業出現「溫和」薪資壓力。10 月 ECB 會議摘要顯示官員們認為目前的借貸成本水平足以應對經濟前景可能遭受的衝擊。維持政策利率在當前水平，將使決策者能夠獲取更多訊息以評估風險因素，部分官員認為降息周期已經結束，亦也有官員表示對於是否需要進一步降息，保持完全開放的態度非常重要，若下行風險因素的可能性或強度上升，或者所預計的通膨低於目標的情形持續下去，那麼採取降息措施可能是合理的。

街口投信表示，由於美國 Fed 官員言論偏鴿、公布數據顯示消費動能放緩，且消息傳出白宮國家經濟委員會主任哈塞特或將成為下一任 Fed 主席，市場大幅提高未來一年 Fed 降息預期，美債殖利率明顯下行。過去一周，2 年期美債利率下行 1.8bps 至 3.49 %，10 年期利率下行 5bps 至 4.01 %，30 年期利率下行 4.9 bps 至 4.66 %。信用市場面，儘管市場仍受企業端後續可能大量發行債券之供給壓力疑慮影響，惟整體風險情緒回溫，資金回流信用資產，帶動信用利差縮減。過去一周，彭博美國投資級公司債指數利差縮小 5bps 至 80 點，指數報酬上漲 0.68 %；彭博美國非投資等級公司債指數利差縮小 32bp 至 269 點，指數報酬上漲 0.8%；彭博新興市場債指數利差縮小 2bps 至 188 點，指數報酬上漲 0.34%。

本週觀察重點，經濟數據面 - 12/1，ISM 製造業指數；12/3，ADP 就業變動、9 月進出口物價指數、9 月工業生產、ISM 服務業指數；12/4，美國企業裁員人數、初續領失業救濟金人數；12/5，9 月個人支出物價指數、密大消費者信心指數初值。

* 以上所提及之個股或公司，僅供作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。

【台股】

近期 AI 泡沫說塵囂甚上，NVIDIA 的財報即便展望優於市場預期，也是有各類的雜音出現，更有 GOOGLE 的 TPU 取代 GPU 的傳言，顯示市場在股價漲多，以及接近年底在股價高檔有壓的情況下，因股價走跌而帶來各種的疑慮。

街口投信分析，首先在 NVIDIA 財報庫存部分，由於其中主要的存貨結構是在製品，因此顯示未來的營運動能其實仍維持成長的軌道，並不是所謂銷售問題而產生的庫存，反而是可看出下一代平台在目前正加緊趕工量產，使得在製品的比重增加。

而從 TPU/GPU 的狀況來看，TPU 大幅成長且有 CSP 願意購買來使用，其實也是顯示 AI 市場仍舊蓬勃發展，因此並不代表有所謂泡沫化的階段。Google 的發言系統也明確指出，訂製的 TPU 和 NVIDIA 的 GPU 的需求都在加速增長，將繼續支持 TPU 與 GPU。TPU 屬 ASIC，為特定公司或用途客製，強化特定效能但彈性有限，而 GPU 則是較具有彈性，在應用上有不同之處並非百分之百的此消彼漲。

所以，NV 財報方面目前看來並沒有太高的疑慮，在製品增加顯示需求暢旺，而 Google TPU 需求好，也是表示 AI 持續成長，在兩大晶片 GPU 與 TPU 都上成長的情況下，目前並沒有理由看壞 AI 的發展趨勢。

街口投信表示，再次強調這兩年的投資主軸，就是「你的晶片，我的晶片，都是台積電的晶片」，預期 GPU 與 ASIC 成長也將推升台積電在明年的成長動能，這樣的發展對先進封裝的需求對測試介面探針卡相關廠商也都十分有利，甚至到之後供應鏈的散熱、滑軌、BBU 到後段組裝的 ODM，整體趨勢對於台廠供應鏈都屬正向；所以，從近期市場的疑慮來分析，反而從其中看到明年的 AI 發展動能，仍是持續成長的趨勢軌道。

* 以上所提及之個股或公司，僅供作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。